振江股份(603507)：年度业绩符合预期 光伏支架入场中东

事件：2024 年4 月19 日公司发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入38.42 亿元，同比增长32.28%；归母净利润1.84 亿元，同比增长93.57%；扣非净利润1.82 亿元，同比增长470.87%。其中第四季度实现营业收入11.25亿元，同比增长24.60%；归母净利润0.57 亿元，同比增长63.83%；扣非归母净利润0.54 亿元，同比增长360.25%。


年度业绩符合预期，盈利能力大幅修复。2023 年公司营收归母实现双增，主要系：（1）公司的风电、光伏、紧固件三大主要业务同比均呈增长趋势，其中光伏行业受益于美国光伏支架工厂批量发货，营收实现同比大幅增长，约113.28%；（2）受益于规模效应和原材料价格下降，叠加公司通过对老旧产线进行自动化升级改造，显著提高生产效率，深化精细化管控，产品毛利率同比提升，盈利能力有所增强；（3）公司坚持两海发展战略，2023 年海外市场的高毛利弥补国内市场毛利下滑，利于整体毛利率的提升（2023 年公司主营业务毛利率同比提升6.39pct，其中国内业务同比下降3.46pct，国外业务同比增长 10.20pct）。


风电行业行稳致远，在手订单保证发展。根据GWEC 报告，2023 年全球新增风电装机容量达到创纪录的117GW，成为有史以来最好的一年。海上风电作为我国风电开发重要方向，未来将着力发展综合化、融合化、一体化的发展方向，“海上风电+储能/深水网箱”等产业发展模式将成为热点。随着海风建设的稳步推进，公司的钢结构机舱罩、转子房等设备零部件的市场将得以迅速发展。同时，公司将拓展国内风电EPC 项目及筹建风场建设，或将成为风电业务新增长点。截至2023 年末，公司在手订单 24.14 亿元，其中风电设备产品订单 18.99 亿元，光伏设备产品订单 3.21 亿元，风电租赁服务0.35 亿元，紧固件 1.25 亿元，较充足的在手订单支撑公司未来发展。


美国、沙特工厂成为海外双动力，丰富客户渠道或将带来新增长。产线建设方面，随着美国IRA 法案的落地，公司积极布局美国光伏市场，美国工厂目前产能约15-16 万吨，且已在2023 年实现批量发货，预计将持续推动公司主营业务提升；同时，公司拟建设沙特阿拉伯光伏支架工厂，为GCS 生产3GW（可扩展至5GW）的太阳能跟踪支架，且预计2024 年6 月投产，将提升公司光伏产品在中东市场的竞争力和品牌影响力。客户渠道方面，基于优质存 量客户，公司与 Nextraker、GCS、ATI 等全球知名跟踪支架供应商建立了良好合作关系，且在2023 年顺利成为IDEEMATEC、Soltec、 Gonvarri 等客户的合格供应商，进一步丰富客户渠道。


光伏市场预期良好，下游厂商产能规划高增。根据中国光伏协会预测，2024年我国光伏新增装机预计约为190-220GW， 全球光伏新增装机预计约为390-430GW，光伏应用市场或将维持高位。公司下游合作商GCS 产能扩张趋势明显，已成立巴西光伏支架工厂为拉美市场提供产品，并宣布2024 年预计将美国本土关键元件的年产能从2023 年的24GW 扩大至35 GW，下游厂商扩张势头正盛，有望推动公司光伏支架业务成长。


投资建议：沙特工厂的产能扩张叠加美国工厂发货量稳步提升，成为公司光伏业务主要增长点， 风电领域和紧固件领域保持稳定发展。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为57.17/74.68/90.18 亿元， 同比增长48.82%/30.63%/20.76%；归母净利润2.85/3.93/5.01 亿元，同比增速为55.11%/37.78%/27.57%，EPS 分别为2.01/2.76/3.53 元，对应PE 为12/8/7倍，维持“买入”评级。


风险提示：风电/光伏装机不及预期、国际贸易摩擦及宏观环境变化、投资收益波动风险、汇率波动风险、原材料价格大幅波动。

□.于.夕.朦./.王.泽.雷    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司