科德数控(688305)：1Q24车铣复合新机型首次批量交付 短期压力不改全年增长信心

2023 年业绩符合我们预期


　　公司公布2023 年业绩：收入4.5 亿元，同比+43.4%；归母净利润1.0 亿元，同比+68.7%，扣非净利润0.77 亿元，同比+101.6%，五轴机床订单稳步兑现业绩，符合我们预期。公司公布一季报，1Q24 实现营收1.0 亿元，同比+18.6%，增速略低于我们预期，主要系一季度首次批量交付车铣复合加工中心占用部分生产资源；归母净利润0.15 亿元，同比-44.0%；扣非净利润0.11 亿元，同比-13.4%。1Q23 公允价值变动影响净利润率15ppt，若扣除同期公允价值变动影响，实际1Q24 归母净利润增速+5%。


　　五轴数控机床量延续增长，功能部件表现亮眼。分产品，2023 年数控机床/数控系统/功能部件/自动化生产线营收分别同比+54.6%/-64.4%/+75.3%/-82.6%至4.3/0.01/1.3/0.04 亿元，数控机床与功能部件延续高增长，据在手订单我们分析功能部件一季度表现仍亮眼。毛利率来看，数控机床/数控系统毛利率分别同比+3.4/+10.9ppt。


　　一季度盈利能力受新机型影响略下滑。2023 年公司毛利率同比+3.6ppt 至45.9%，1Q24 毛利率为43.3%，主要系新机型存在部分外采附件影响，我们预计公司长期毛利率稳定在45%左右。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.28/-0.90/-1.19/+0.14ppt 至10.7%/6.2%/5.9%/-0.5%。


　　综合影响下，2023 年净利率同比+3.4ppt 至22.6%，1Q24 净利率同比-16.6ppt 至14.9%（一季度研发费用投入增速较高）。


　　发展趋势


　　定增落地补充产能储备，出海打开成长空间。1）定增落地：4 月17 日公司公告定增落地，发行价格70.4 元/股，融资金额6.0 亿元，定增后公司整机与电主轴产能远期或增至1000 台/年及1300 根/年；2）新品持续推出：


　　公司于今年机床展推出五轴铣磨加工中心、小型翻版铣、直驱五轴立加等新品，扩展技术与应用边界；3）行业利好不断：公司深耕航空航天，或受低空经济无人机加工设备需求拉动，此外，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，我们预计国产五轴机床龙头有望受益。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持2024-2025 年盈利预测1.6/2.4 亿元不变，当前股价对应2024-2025 年P/E 分别48/33x。维持目标价86 元不变，对应2024-2025年P/E 分别54/37x，涨幅空间14.1%，维持“跑赢行业”评级。


　　风险


　　新机型交付不及预期，制造业需求不及预期。

□.郭.威.秀./.王.梓.琳./.陈.显.帆    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司