柏楚电子(688188)：2024Q1业绩同比增长47% 国产替代+品类拓展双驱动

事件：公司发布2024 年一季报


　　2024Q1 公司营收同比增长40%，归母净利同比增长47%公司2024 年一季度实现营收3.8 亿元，同比增长40%，实现归母净利1.9 亿元，同比增长47%，主要系公司不断开拓新市场，智能切割头、激光加工控制系统订单持续增长。


　　2023 年业绩改善明显：公司产品品类不断拓展，盈利能力持续提升1）受益高功率厚板切割需求持续增长、产品结构持续优化，2023 年公司业绩改善明显。23Q1-24Q1 公司营收同比增速分别为42%、79%、36%、69%、40%，归母净利同比增速分别为29%、59%、51%、69%、47%，提速明显。


　　2）2023 年公司毛利率80.3%，同比提升1.36pct；净利率53.6%，同比下滑1.22pct，主要系公司加大销售、研发投入，股份支付费用大幅提升。2024Q1 公司毛利率79.3%，同比提升0.77 pct；净利率53.8%，同比增长2.53pct。


　　控制系统赛道小而美，格局优异盈利能力强


　　1）参考公司招股书及中国激光产业发展报告数据，我们预计国内激光切割控制系统市场有望从2022 年的16 亿元增长至2025 年的24 亿元，CAGR=14%。


　　2）国内中低功率激光切割控制系统竞争格局集中且稳定，2020 年柏楚电子、维宏股份、奥森迪科CR3 达90%，其中柏楚电子作为行业龙头市场份额约60%。


　　3）控制系统赛道优异盈利能力强。近年来龙头柏楚电子产品单价稳中有升，毛利率稳定在80%左右，行业无大规模价格战，处于良性发展。


　　激光切割控制系统龙头，高功率国产替代+切割头、智能焊接拓展共驱高增长1）根据华经产业研究院数据，2020 年我国高功率激光切割控制系统国产化率不足20%（其中柏楚电子占据17%），国产替代空间广阔。2023 年公司总线系统销量达8934 套，同比增长93%；实现营收3.3 亿元，同比增长94%；毛利率达86.5%，同比提升7.51pct。


　　2）切割头作为消耗品，市场空间为切割控制系统的2 倍以上。柏楚电子依托激光切割控制系统龙头地位，积极拓展切割头产品，推出高功率切割系统+智能激光切割头组合销售。2023 年公司切割头销量达8217 套，同比增长143%；实现营收3.3 亿元，同比增长107%；毛利率达77.4%，同比提升6.88pct。


　　3）焊接属于切割的下游工序，公司凭借切割系统积累的五大核心技术（CAD、CAM、NC、传感器、硬件），业务向智能焊接延伸，重点针对建筑钢结构及铁塔等行业，未来有望进一步打开公司成长空间。


　　柏楚电子：预计 2024-2026 年归母净利复合增速34%预计公司2024-2026 年归母净利为9.9、13.4、17.7 亿元，同比增长36%、35%、32%，CAGR=34%，对应PE 为46、34、26 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：1）高功率国产替代不及预期；2）切割头、智能焊接扩展不及预期。

□.王.华.君./.刘.村.阳    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司