国瓷材料(300285)：公司归母净利润稳步增长 持续完善产业布局

2023 年营业收入及归母净利润均同比增长。2023 年公司实现营业收入38.59亿元，同比增长21.86%，实现归母净利润5.69 亿元，同比增长14.50%。


　　其中电子材料板块实现营业收入5.98 亿元，占营业收入的15.51%，毛利率为37.58%；催化材料板块实现营业收入7.15 亿元，占营业收入的18.53%，毛利率为42.90%；生物医疗材料板块实现营业收入8.55 亿元，占营业收入的 22.15%，毛利率为 60.34%。2023 年，受益于下游需求回暖，以及汽车电子等新兴应用领域的快速增长，公司MLCC 介质粉体销量开始逐步回升；催化材料板块和新能源材料板块受益于市场需求增加，产销量均出现较大幅度增长。


　　公司积极完善产品布局。电子材料板块，公司通过横向延展布局，公司已具备介质粉体、内外电极浆料、研磨用氧化锆微珠等多种MLCC 制备关键原材料。催化材料板块，公司可为尾气催化领域提供全系列产品，产品全面搭载商用车、乘用车、非道路机械、船机和VOC 等细分领域。生物医疗材料板块，公司目前拥有纳米级复合氧化锆粉体、氧化锆瓷块、玻璃陶瓷、树脂基陶瓷、口腔专业设备、数字化解决方案等产品，具备了临床直接修复系列、临床间接修复系列等修复类产品体系。精密陶瓷板块包括氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等材料体系，具体产品包括陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆铜板等。


　　强化精密陶瓷板块产业链优势。公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。2023 年国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产，预计氮化硅粉体产能投用后，公司产业链一体化优势将进一步显现。


　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为7.50 亿元、9.19 亿元和11.15 亿元，EPS 为0.75 元、0.92 和1.11 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024 年PE 25-30 倍，合理价值区间为18.75-22.50 元，维持优于大市评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；新建项目进展不及预期；新产品开发进度不及预期。

□.刘.威./.张.翠.翠    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司