亿田智能(300911)：直营收入增长较快 业绩有所承压

经营有所承压，Q4 盈利受募投项目转固影响。公司2023 年实现营收12.3亿/-3.8%，归母净利润1.8 亿/-14.6%，扣非归母净利润1.6 亿/-6.0%。其中Q4 收入2.8 亿/-9.6%，归母净利润0.04 亿/-91.9%，扣非归母净利润0.1亿/-65.2%。公司拟每10 股派发现金股利10 元，现金分红率为59%，并每10 股转增3 股。受到地产及集成灶行业需求影响，公司收入有所下滑；Q4净利润受到募投项目转固后折旧费用增加影响，出现较大下滑。


　　集成灶行业需求受地产拖累。2023 年国内商品房住宅销售面积同比下降8.2%，对厨电的新增需求产生负面影响，集成灶零售额有所下滑。奥维云网数据显示，2023 年我国集成灶零售额同比下降4.0%至249 亿，其中销量同比下降4.2%；2024Q1 集成灶零售额同比下降11.9%至42 亿，销量下降10.5%。


　　电商及直营收入增长较快。公司2023 年在京东及天猫的合计成交金额同比增长10.7%至9.0 亿元，其中H1/H2 分别+3.5%/+18.4%。同时，公司积极推动在线下重点区域布局直营门店，大力开拓KA、家装等渠道，带动直营收入的增长。2023 年公司直营收入同比增长28.1%至2.5 亿，经销收入同比下滑9.4%至9.8 亿。


　　积极拓展新品类，集成灶收入小幅下滑。公司2023 年集成灶收入下滑5.8%至11.0 亿，H1/H2 同比分别-1.1%/-10.1%；集成水槽、集成洗碗机等其他品类收入同比增长16.3%至1.3 亿，H1/H2 同比分别+23.1%/+10.0%。


　　毛利率提升，费用率受转固影响。公司2023 年毛利率同比+2.0pct 至48.7%，预计受益于原材料成本下降及渠道结构变化。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+1.2/+2.4/+0.5/+0.0pct 至23.5%/6.2%/5.2%/-1.5%，销售费用率提升主要系电商营销投入加大，管理费用率提升较大主要系募投项目转固后折旧费用增加。公司2023 年净利率同比下降1.9pct 至14.6%。公司Q4毛利率同比+0.1pct 至45.4% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别+0.8/+8.0/+2.7/-0.6pct；归母净利率同比-14.2pct 至1.4%。


　　风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。


　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。


　　考虑到地产及集成灶行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为2.0/2.1/2.3 亿（前值为2.3/2.5/-亿），同比增长11%/8%/7%，对应PE 为16/15/14 倍，维持“买入”评级。

□.陈.伟.奇./.王.兆.康./.邹.会.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司