南都电源(300068)：大储业务扩张叠加海外布局深化 看好公司未来盈利水平

投资要点：


　　2023 年：电力储能持续扩张，再生铅业务亏损和资产及信用减值造成公司亏损公司2023 年实现营收146.66 亿元，同比+25%，归母净利润0.36 亿元，同比-89%，扣非归母净利润0.45 亿元，同比+6%。具体来看：1）电力储能板块：2023年大储收入42 亿元，销量约3.6GWh，单位净利约为0.08 元/Wh，贡献约3 亿净利润。2）工业储能：锂电部分2023 年贡献收入17 亿元，销量约为1.5GWh，单位净利约为6 分/Wh，贡献约0.9 亿净利润；铅酸电池2023 年贡献营收15 亿元，销量为2.83GWh，单位净利约为2 分/Wh，对应0.56 亿净利润。3）再生铅：2023年实现营收63 亿元，实现销量42.5 万吨，受政府退税进度延缓业务出现亏损。公司2023 年度扣除非经常性因素后，盈利能力较好。各种非经因素主要系：1）股权激励费用约1.5 亿元；2）资产及信用减值损失约为1.7 亿元。扣除非经常损益后2023 年公司业绩表现良好。


　　2024Q1：大储业务盈利稳定，再生铅拖累公司业绩水平2024Q1 实现营收29.83 亿元，同比-29%，归母净利润0.83 亿元，同比-18%，扣非归母净利润0.34 亿元，同比-63%。具体来看：1）电力储能板块：预计2024Q1贡献约0.8 亿净利润，销量约0.8GWh，单位净利约为0.10 元/Wh。2）工业储能：


　　预计锂电及铅酸业务合计贡献净利4 千万，合计出货达1.2GWh，对应单位盈利0.03 元/W。3）再生铅：预计2024Q1 受到退税延迟影响仍亏损0.7 亿元，拖累公司业绩。公司取得非经常损益0.48 亿元，主要系：公司对加拿大子公司电站运营项目进行股权处置盈利了约0.27 亿元，同时处置了参股公司股权约0.18 亿元。


　　海外布局：澳、美、欧全面发力，持续深化高盈利市场布局公司在澳洲布局多年，澳洲开发商向欧洲、北美进行项目扩展带动公司业务扩张，目前澳、美、欧为公司海外布局的重点区域。公司目前持有海外在手订单0.5GWh（（ 内 2GWh），预计 2024 年将充分享受海外高盈利水平（毛利率 30%+）。


　　大尺寸电芯：公司首发690Ah 超大储能电池，预计2024 年可实现出货公司于4 月11 日发布690Ah 超大储能电池，该电池可兼容650Ah-750Ah 容量，搭载该电池的20 寸储能系统容量约为6MWh，可实现系统五年零衰减。目前公司新签海外订单以314Ah 为主，预计24Q2-Q3 实现发货，690Ah 预计9 月在全球量产交付，储能步入大容量时代。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.92/13.45/17.21 亿元（前次预测12.64/17.68/-，主要考虑到再生铅业务退税延迟拖累业绩水平），CAGR25.53%。


　　我们认为，公司未来将充分享受大储业务放量及海外市场高盈利，给予公司一定溢价，给予2024 年15 倍PE，对应目标价18.75 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　储能装机规模不及预期、海外拓展速度不及预期、电池回收业务竞争加剧。

□.邓.伟    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司