宝武镁业(002182)：24Q1业绩同比增长 镁合金深加工业务成长可期

投资要点：


　　公司公告发布2023 年报及2024 年一季报，业绩符合市场预期。2023 年，公司实现营收76.52 亿元，同比下降15.96%，归母净利润3.06 亿元，同比下降49.82%；23Q4 公司实现归母净利润0.99 亿元，同比增长212%，环比增长15%；24Q1 公司实现归母净利润0.61 亿元，同比增长20%，环比下降39%。公司2023 年报及2024 年一季报业绩均符合市场预期。


　　2023 年公司主营镁合金板块利润有所回落，主要是因为镁价下跌；但镁合金深加工板块利润同比实现增长。2023 年，公司镁合金产品营收约为25.28 亿元，同比下降23.58%，毛利率也从22 年的29.1%下降至18.1%，我们分析认为业绩回落主要是受镁价下跌影响：


　　据wind 数据，2023 年镁锭均价约为2.37 万元/吨，同比下降27%。此外，在镁合金深加工领域，公司实现营收10.55 亿元，同比基本持平，同时毛利率从22 年的8.0%提升至12.4%，最终深加工业务毛利实现增长。


　　管理费用和财务费用增长，销售费用和研发费用同比下降。2023 年，公司管理费用1.69亿元，同比增长20.86%，主要是折旧摊销增加；销售费用0.22 亿元，同比下降6.15%，主要是办公支出减少；财务费用0.99 亿元，同比上升28.96%，主要是汇兑收益减少。此外，研发投入3.52 亿元，同比下降11.14%。


　　公司在镁合金深加工领域持续投入，在产品研发和客户扩展方面已经取得一定进展，在当前镁铝价格比回落背景下，镁合金轻量化应用有望提速。根据公司公告，2023 年7 月，子公司南京精密与蔚来汽车就镁合金座椅安装支架总成达成合作；2023 年11 月，子公司天津精密与宁波继峰股份达成合作，承接各类型乘用车镁合金内饰支架；2023 年12 月，子公司重庆博奥与比亚迪达成合作，开发生产镁合金CCB 产品。故综合来看，公司与下游车企已经在多个镁合金零部件领域达成合作，未来深加工领域预计将成为利润增长点。


　　投资分析意见：考虑到镁价回落的影响，我们将24-25 年公司镁合金产品均价由2.22/2.26万元下调至2.13/2.15 万元，并根据模型计算，下调24-25 年归母净利润预测至4.54/6.81亿元（原预测为7.94/12.04 亿元），并新增26 年归母净利润预测9.17 亿元，对应24-26年PE 分别为 28/19/14 倍。可比公司选取同属于镁合金深加工行业的星源卓镁、万丰奥威，24-26 年平均PE 分别为35/27/20 倍。故公司估值水平相对较低，且考虑到青阳等项目投产后，公司镁合金产能有望持续释放，同时深加工业务受益于镁合金在汽车轻量化领域的加速应用，远期成长空间较大，故维持“增持”评级。


　　风险提示：在建项目投产进度不及预期；汽车轻量化进度低于预期。

□.王.宏.为./.陈.松.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司