中国铝业(601600)：华云三期投产在即 旺季或迎量利齐升

事件


　　4 月25 日，公司发布24 年一季报，1Q24 实现营收489.56 亿元，环比+33.52%，同比-26.14%；归母净利22.30 亿元，环比+63.45%，同比+23.01%；扣非归母净利21.83 亿元，环比+29.57%，同比+35.61%。


　　Q1 归母净利环比大幅上涨。1Q24 长江有色铝均价1.90 万元/吨，环比+0.42%，河南氧化铝均价3422 元/吨，环比+13.84%，预焙阳极均价3726 元/吨，环比-6.23%。（1）Q1 公司冶金级氧化铝产量425 万吨，环比+0.95%，精细氧化铝产量99 万吨，环比-54.17%，自产氧化铝外销150 万吨，环比-0.66%，原铝产量178 万吨，环比-4.30%，自产原铝外销量176 万吨，环比-5.38%。（2）Q1 公司煤炭产量288 万吨，环比-14.29%，外售电厂销售量41 亿kWh，环比-16.33%。Q1 公司氧化铝及电解铝销量环比有所下滑，但受益于产品价格上涨，营收环比+33.52%至489.56 亿元，由于营业成本环比+43.01%至414.44 亿元，毛利润环比-2.26%至75.12 亿元，归母净利润环比+63.45%至22.30 亿元，ROE 环比提升1.34 个百分点至3.62%。


　　资本结构优化，期间费用率显著降低。24 年3 月底公司资产负债率51.61%，相比23 年底降低1.69 个百分点，Q1 财务费用率环比降低0.58 个百分点至1.42%，销售费用率降低0.1 个百分点至0.19%，管理费用率环比降低2.04 个百分点至2.05%，费用管理持续优化提升公司盈利能力。


　　旺季电解铝有望量利齐升。公司下属云铝股份从24 年3 月开始复产，截至4 月25 日已复产20 万吨电解铝产能，剩余41 万吨待复产；内蒙古华云三期42 万吨轻合金项目预计5 月首台电解槽通电启动。4 月进入电解铝消费旺季，行业吨铝利润持续扩张，预计云铝股份复产及华云三期投产将提升公司电解铝产销规模，旺季有望迎来量利齐升。云铝股份向公司转让10 万吨电解铝指标相关手续已完成，青海分公司50 万吨电解铝升级改造项目有序推进，未来建成投产将进一步提升公司电解铝产能，实现规模效应最大化。


　　预计公司24-26 年营收分别为2435/2561/2609 亿元，实现归母净利润分别为103.97/122.54/134.92 亿元， EPS 分别为0.61/0.71/0.79 元，对应PE 分别为12.13/10.29/9.35 倍。维持“买入”评级。


风险提示


　　铝价大幅下跌；新增产能投产不及预期；生产成本大幅上涨。

□.李.超    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司