长城汽车(601633)：公司Q1业绩超预期 海外销量大幅增长 建议“买进”

结论与建议：


　　公司发布2024 年一季报，实现营业收入428.6 亿元，YOY+47.6%,录得净利润32.3 亿，YOY+1752%（扣非后净利润20.2 亿元,扭亏为盈），折合EPS为0.38 元，公司业绩超预期。


　　公司积极拓展海外市场，海外销量有望稳步提升；公司正在继续加快电动化和智能化转型，并且构建新的营销体系，提升产品整体竞争力。我们预计公司2024/2025/2026 年净利润分别为112/138/166 亿元，YOY 分别为+60%/+23/+21%；EPS 分别为1.31/1.62/1.95 元，当前股价对应A股2024/2025/2026年P/E 为19/15/13 倍，H 股对应P/E 为7.7/6.3/5.2 倍，港股股息率2.97%，A 股股息率1.2%，建议“买进”。


　　公司Q1 业绩超预期，盈利能力明显提升：公司发布2024 年一季报，实现营业收入428.6 亿元，YOY+47.6%,录得净利润32.3 亿，YOY+1752%（扣非后净利润20.2 亿元,扭亏为盈），折合EPS 为0.38 元，公司业绩超预期，创同期新高。


　　得益于出海加速、坦克品牌稳步增长，Q1 公司累计销量同比增长25%。


　　Q1 公司汽车销量增长和均价提升带动营收同比大幅增长47.6%。Q1 公司毛利率明显改善，同比增4 个百分点，环比增1.6 个百分点，一方面是因为零部件降本，另一方面是受益于高毛利产品和海外销售增加。公司Q1 录得其他收益11.14 亿元，同比增9.6 亿元，增值税加计抵减和国外工厂投资退税均有贡献，并且该税收优惠政策获得的收益在未来几年具有持续性。费用方面，受益于规模效应，Q1 管理费用率同比下降1.31pcts，销售费用率下降1.03pcts；财务费用率同比增长0.18pcts。


　　Q1 海外销量大幅增长，今年出口增速有望超50%: Q1 公司累计销售汽车27.5 万台，YOY+25.1%。分地区看，Q1 公司出口9.3 万辆，YOY+78.5%,国内销售18.3 万辆，YOY+8.6%。Q1 出口贡献了超七成的增量。公司预计今年出口销量将达到40-50 万辆，同比增27%-58%。2023 年公司出口目的地前三名是俄罗斯、澳大利亚和南非，分别销售汽车13.8 万、3.64万和1.99 万辆。今年俄罗斯市场依然是公司出口重要的增长点。根据公开报道，哈弗1-3 月在俄罗斯的销量为3.76 万辆，同比增135%。


　　在全球市场上，目前仍以日系、德系车的市占率领先，但近年来国产品牌的性价比在国内市场的激烈竞争中已经得到了市场的认可，公司在海外市场也以高性价比车型如哈弗JOLION 作为切入点，来逐步树立起当地对品牌的认知。2023 年起公司全球化进入了新的阶段，投入了更多的资源进行销售网络建设，并加快了产品导入。截止2023 年底，公司海外渠道商已增至1000 家；2023 年海外销量同比大幅增长83%。随着销售网络的继续完善、在当地市场保有量的提升，我们认为公司海外销量将继续保持较快增长。


　　盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026 年净利润分别为112/138/166 亿元，YOY 分别为+60%/+23/+21%；EPS 分别为1.31/1.62/1.95 元，当前股价对应A股2024/2025/2026 年P/E 为19/15/13 倍，H股对应P/E 为7.7/6.3/5.2倍，港股股息率2.97%，A 股股息率1.2%，建议“买进”。

□.沈.嘉.婕    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司