恒帅股份(300969)：业绩符合预期 ADAS清洗产品加速进入定点周期

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报


　　2023 年公司实现营收约9.23 亿元，同比约+24.99%；归母净利润约2.02 亿元，同比约+38.87%。公司1Q24 实现营收约2.42 亿元，同比约+31.73%；归母净利润约0.65 亿元，同比约+58.6%。


　　公司全年业绩符合预期，营收利润维持高比例增长1）微电机营收实现约3.69 亿元，同比约+37.61%，公司积极开发微电机新产品并拓展电机产品的终端应用场景，公司诸多电机品种业务增长迅速；2）得益于公司在清洗领域的技术积累与新客户开拓，公司流体技术产品领域收入保持稳定增长；清洗系统、清洗泵分别实现营收约2.67 亿元、2.00 亿元，分别同比约+25.85%、+11.50%；3）原材料价格已从高点回落叠加规模效应，2023 年公司毛利率进一步提升至36.25%，同比约+3.10pct。净利率提升至21.89%，同比+2.19pct。


　　ADAS 清洗系统相关产品有望加速进入定点周期公司在清洗系统领域产品具有前瞻性布局，较传统清洗系统产品而言，ADAS 主动感知清洗系统产品的智能化程度及复杂程度均有大幅提升，在未来高级别自动驾驶领域将有较好的市场前景。公司相关产品已与众多客户车型进行产品路试和系统适配，随着 L3 级别自动驾驶的加速落地，公司相关产品会逐步产业化落地。2023 年，公司的主动感知清洗泵产品已取得部分客户的小批量定点，预计2024 年将有更多的增量车型进入定点环节。


　　电机产品品类持续丰富，人形机器人打造第三增长曲线2024 年，公司将继续现有产业拓源拓品的战略，深入挖潜新兴赛道电机品类和流体产品的开发。人形机器人行业尚处于 0 到1 的导入前期，但行业整体发展迅速，行业扶持政策持续叠加，未来该行业有望为电机行业带来广阔新兴增量需求，例如无框力矩电机、空心杯电机等原本小需求电机品种将获得大量增量市场空间。


　　投资建议


　　我们预计公司 2024~2026 年营收分别约12.1、15.6、19.5 亿元，同比分别约+31.0%、+28.6%、+25.4%。归母净利润分别约2.6、3.5、4.5亿元，同比分别约+30.0%、+32.5%、+28.2%。当前股价对应PE 分别为23.9、18.0、14.1 倍。考虑到车用微电机增量应用场景持续拓展，客户终端渗透率持续提升，成长路径清晰，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　配套客户销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。

□.王.琎    .甬.兴.证.券.有.限.公.司