万通液压(830839)：2023／2024Q1业绩符合预期 油气弹簧产品增长势头迅猛

2023/2024Q1 公司实现营收分别为6.69/1.42 亿元、扣非净利润0.75/0.19 亿元2023 年公司营收6.69 亿元(+32%)、扣非净利润0.75 亿元(+49%)，2024Q1 营收1.42 亿元、扣非净利润0.19 亿元(同比+32%)、毛利率继续提升至24.69%。营收主要增长原因为：2023 年度，油气弹簧产品增长势头迅猛，市场渗透率不断提高，收入同比增长142.35%，机械装备用缸产品充分发挥主力军作用，收入较2022年增加 1.40 亿元，同比增长 41.51%。我们维持2024 年不变、略微下调2025年、新增2026 年盈利预测， 预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.99/1.23/1.44 亿元（2025 年原值1.27 亿元），对应EPS 分别为0.83/1.03/1.21 元/股，对应当前股价的PE 分别为13.4/10.9/9.2 倍，公司布局电动缸、油气悬挂及行星滚柱丝杠等发展方向，维持“买入”评级。


　　国防装备配套+工程机械带动液压行业长期向好，油气弹簧渗透率逐渐提高国防装备配套：“十四五”期间，全军装备进入放量增长的新时代。国防军费投入维持增长态势，2024 年国防支出预算达到1.67 万亿元，比2023 年预算执行数增长率均为7.2%。工程机械：工程机械行业进入调整期，短期需求承压，2023-2024年，中央政府分别安排地方政府专项债券3.8 万亿元及3.9 万亿元，加速开展基础设施投资，有望进一步提振工程机械需求。油气弹簧：油气弹簧是油气悬架的弹性及减震元件，兼具承载功能，是核心构件，该类新型减震产品在多桥重型运输车、非公路矿用自卸车、半挂车中有广泛需求。


　　已具备电动缸整体设计及生产技术，开发自卸车举升系统及电动静液作动器电动缸：2021 年配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售，目前已具备电动缸整体设计及生产技术。举升系统：2023 年度，公司开发适配宽体矿用自卸车举升系统，实现整车液压系统的一体化服务，通过对系统阀路的集成控制，能够减少系统零部件数量，有效降低成本、节省能耗、提高效率。电动静液作动器：取代传统阀控液压系统，其从原理上避免了液压系统中的溢流损失，应用前景广阔（如飞机、汽车及船舶），一定程度上实现进口替代。


　　风险提示：技术更新和产品开发风险、客户集中度较高、下游需求不及预期

□.诸.海.滨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司