中国海油(600938)：产量增长、实现油价上升 盈利稳定增长

1Q24 公司归母净利润同比增长23.7%。2024 年一季度，公司实现营业收入1114.68 亿元，同比+14.1%，其中油气销售收入899.77 亿元，同比+21.3%；实现归母净利润397.19 亿元，同比+23.7%。在国际布伦特油价同比略有下滑的背景下，公司盈利实现较好增长。


　　实现油价较布油贴水收窄。1Q24，公司实现油价78.75 美元/桶，同比增长6.2%，较布油贴水3.0 美元/桶，同比收窄4.9 美元/桶。


　　公司产量同比增长9.9%。1Q24，公司油气净产量1.80 亿桶油当量，同比+9.9%。分区域看，国内产量1.23 亿桶油当量，同比+6.9%，主要得益于新投产油气田的产量贡献；海外产量0.57 亿桶油当量，同比+16.9%，主要得益于圭亚那和加拿大。分产品看，1Q24 石油产量1.41 亿桶，同比+9.6%；天然气产量2295 亿立方英尺（约65 亿立方米），同比+10.6%。公司计划2024-2026 年产量目标分别为7.0-7.2 亿桶油当量、7.8-8.0 亿桶油当量、8.1-8.3 亿桶油当量。


　　桶油成本同比下降。1Q24，公司主要桶油成本27.59 美元/桶油当量，同比-2.2%，主要受汇率变动和产量结构变化等影响。


　　资本支出稳定增长。1Q24，公司资本支出290.14 亿元，同比+17.3%；其中生产支出64 亿元，同比+65.7%，增福较大。2024 年，公司计划资本支出1250-1350 亿元，维持较高水平。


　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.97、3.00、3.08 元，2024 年BPS 为15.68 元。参考可比公司估值水平，给予其2024年1.9-2.0 倍PB，对应合理价值区间29.79-31.36 元（对应2024 年PE 为10.0-10.6 倍），维持“优于大市”投资评级。


　　风险提示：油气价格大幅波动对公司盈利影响较大。

□.朱.军.军./.胡.歆./.刘.威    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司