内蒙一机(600967)：交付确认节奏影响业绩 看好公司内需新产品及外贸修复

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报


　　2023 年、2024Q1 公司归母净利分别同比增长3%、减少22%1）公司2023 年实现营收100.1 亿元，同比减少30%；实现归母净利8.5 亿元，同比增长3%，主要系军品订单下降、外贸交付确认节奏变化所致。2024Q1 公司实现营收22.8 亿元，同比减少12%；实现归母净利1.7 亿元，同比减少22%。


　　2）公司2023 年毛利率、净利率为16.12%、8.42%，同比提升4.67、2.68pct。


　　2024Q1 公司毛利率、净利率为13.55%、7.27%，同比提升1.01、-0.93pct。随公司新产品及外贸业务占比进一步提升，未来利润率仍有提升空间。


　　内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国新一代坦克等装备具持续换装需求1）中国作为陆权大国，接壤邻国众多、陆上边境漫长，复杂周边局势下仍需要保持强大的陆军威慑力量。


　　2）现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以99 式为代表的我国第三代主战坦克，自20 世纪90 年代研发至今已超过20 年，期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。


　　外贸：我国坦克出口创下新里程碑，有望持续受益俄乌冲突、一带一路1）根据 SIPRI 数据，2019-2022 年我国来自巴基斯坦的VT-4 坦克订单数量达679 辆。参考2016 年我国VT-4 坦克首次出口泰国，58 辆坦克及其配套设备对应合同金额3 亿美元，中巴 VT-4 项目已创下我国坦克出口数量及金额的里程碑。


　　2）参考巴基斯坦、泰国VT-4 订货占其坦克保有量的1/5 到1/10，我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600 亿人民币。


　　3）俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国，俄乌冲突背景下双方产能优先自给，全球军贸市场供给出现空缺。我国推出陆军军贸合成旅，为客户提供整套陆军装备体系化解决方案，“一带一路”战略推进下中东、北非有望迎来新机遇。


　　2024 年预计关联交易销售额大幅提升，有望推动公司业绩提速受外贸产品交付节奏等因素影响，公司2024 年向兵器集团及其附属单位的预计销售额达46 亿元，相比2023 年实际发生额增长58%。


　　高分红、低估值：公司作为PE 估值最低的国防主机厂之一，有望持续受益1）高分红：2023 年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.25 元，合计总金额4.26 亿元，分红比例达50%，股息率(TTM)达3.06%（截至2024.4.25）。


　　2）低估值：公司估值水平显著低于国防整机企业，2024 年PE 估值仅为4 大国防整机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4 左右。


　　内蒙一机：预计 2024-2026 年归母净利复合增速10%预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.1、10.3、11.2 亿元，同比增长 7%、13%、9%，CAGR=10%，对应PE 为15、13、12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）军贸交付节奏低于预期；2）现有内需型号订货低于预期。

□.王.华.君./.刘.村.阳    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司