百润股份(002568)：收入短期承压 期待旺季修复

业绩简评


　　4 月25 日公司发布2023 年报及2024 一季报，23 年实现营收32.64亿元，同比+25.85%；实现归母净利润8.09 亿元，同比+55.28%；扣非归母净利润7.79 亿元，同比+60.08%。23Q4 实现营收8.07亿元，同比-14.90%；实现归母净利润1.44 亿元，同比-33.37%；扣非净利润1.29 亿元，同比-36.87%。24Q1 实现营收8.02 亿元，同比+5.51%；实现归母净利润5.51%亿元，同比-9.80%；扣非净利润1.61 亿元，同比-13.79%。


　　经营分析


　　强爽势能减退，收入增长承压。1）预调鸡尾酒业务23Q4/24Q1 分别实现营收7.14/7.12 亿元，同比-16.67%/+5.67%。其中，Q1 收入恢复增长系清爽升级规格，凭借性价比优势快速铺货，预计年内仍有望实现高增。强爽年初推出龙年限定款，持续加强线上营销活动，高基数下短期收入增长承压，但随着软饮旺季带来有望恢复。微醺随着新口味、新包装改良，收入增速稳健。2）食用香精业务随着消费场景打开，下游需求趋于多样化，整体增长稳健，23Q4/24Q1 分别实现营收0.93/0.90 亿元，同比+2.0%/+4.4%。


　　Q1 净利率下滑，主要系春节期间推广费增加。1)23Q4/24Q1 净利率分别为17.87%/20.93%，同比-4.92pct/-3.70pct，主要系全年奖金计提、应对春节旺季加大广告投入及市场活动费用，相关费率增长明显。23Q4 销售/管理/研发/财务费率较去年同比+3.51/+2.61/+1.03/+0.27pct。24Q1 销售/管理/研发/财务费率较去年同比+8.77/+1.34/+0.18/+0.23pct。2) 24Q4/24Q1 毛利率为66.20%/68.32%，分别同比-0.7pct/+2.87pct。Q1 毛利率同比及环比改善，主要系成本压力持续下行，叠加产品结构变化、搭赠等促销活动减少所致。


　　深化“3-5-8”产品矩阵，清爽有望拉动收入增长。产品端，微醺、强爽将持续推新口味、进行包装升级，并配合以线上线下营销活动资源导入，收入增速有望恢复。另外，公司储备新品威士忌预计成为第二增长曲线，为收入增长提供新动能。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到需求承压、收入增速放缓，我们分别下调24-25 年归母净利润21%/24% 。我们预计24-26 年公司归母净利分别为8.6/10.2/12.1 亿元， 同比+6%/19%/19% ， 对应PE 分别为24x/21x/17x,维持“买入”评级。


　　风险提示


　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。

□.刘.宸.倩    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司