百润股份(002568)：费用投放拖累24Q1业绩 威士忌有望成为第二曲线

核心观点


2023 全年利润落于业绩预告中枢，24 年一季度业绩承压。24Q1公司预调鸡尾酒业务在去年同期高基数下，仍实现个位数增长，且利润降幅较23Q4 有所收窄。根据公司全年战略规划，2024 年预调鸡尾酒业务将以“龙罐”为品牌营销抓手，优化年度广告费用投放节奏，在全年广告费率合理规划下，提高一季度投放占比。公司烈酒业务以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引，黄酒桶获得业内广泛认可，“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加获多项国际大奖。


事件


公司发布2023 年报及2024 年一季报


公司2023 年实现营业收入32.64 亿元，同比增长25.85%，归母净利润8.09 亿元，同比增长55.28%。


公司2023 年Q4 实现营业收入8.07 亿元，同比下降14.90%，归母净利润1.44 亿元，同比下降33.37%。


公司2024 年Q1 实现营业收入8.02 亿元，同比增长5.51%，归母净利润1.69 亿元，同比下降9.8%。


简评


2023 全年利润落于业绩预告中枢，24 年一季度业绩承压2023 年公司线下渠道、数字零售渠道、即饮渠道营业收入分别为27.5/3.8/6.4 亿元，同比增速42.4%/-28.7%/-0.9%，年末经销商2164 家，数量同比下滑1%，其中华南区域减少数量较高。


22 年四季度公司强爽系列产品爆发，导致23 年前三季度存在较高业绩基数。24Q1 公司预调鸡尾酒业务在去年同期高基数下，仍实现个位数增长，且利润降幅较23Q4 有所收窄。


2024 年初以来公司在营销方面有较多投入，推出强爽龙年定制罐，并于1 月5 日公司宣布演员黄渤为RIO 强爽品牌大使。


24Q1 公司毛利率68.3%，同比+2.86pcts，销售费用率29.41%，同比+8.77pcts，销售费用同比增加 7895.4 万元，拖累公司整体业绩。根据公司全年战略规划，2024 年预调鸡尾酒业务将以“龙罐”为品牌营销抓手，优化年度广告费用投放节奏，在全年广告费率合理规划下，提高一季度投放占比。进一步扩展强爽系列的消费人群和消费场景、提高消费黏性，增强强爽系列长期成长动力，在此基础上继续打造“358”品类矩阵。


规划增扩建产能，预调酒龙头地位有望进一步巩固2023 年8 月，公司发布《2023 年度向特定对象发行股票预案》，拟募集资金总额不超过202,500 万元，投资于产能扩建项目、上海巴克斯酒业有限公司二期项目、巴克斯酒业（成都）研发检测中心项目。募投项目结合公司目前上海、天津、成都、佛山四个生产基地的实际发展需要，通过新建工厂购置先进生产设备，提升生产技术、升级产品种类与品质，进一步完善各区域预调鸡尾酒的产能布局，提升公司预调鸡尾酒的生产规模。项目有望优化生产基地产能布局，提高市场供应能力，降低运营成本。提升公司预调鸡尾酒业务的盈利能力，从而进一步巩固公司在国内预调鸡尾酒领域的龙头地位。


烈酒业务初步成型，有望成为中国威士忌龙头


公司烈酒业务以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引。目前公司烈酒基地升级项目按计划正常推进， 2023 年 12 月崃州蒸馏厂正式灌注第三十万只陈酿桶，特别选用具有中国特色风味的黄酒桶，获得业内广泛认可。作为体现崃州蒸馏厂形象和占位高品质白色烈酒的 “椒语”金酒以及“岭洌”伏特加获“2023 缪斯设计奖”包装设计金奖，“椒语”金酒获“2023 亚洲国际烈酒大赛（新加坡）”金奖。未来公司还将推出Highball、威士忌可乐等威士忌为基酒的系列预调鸡尾酒，满足各种类型消费者和消费场景的需求。同时，烈酒布局也能进一步降低主业成本，巩固预调酒行业优势。


盈利预测：预计2024-2026 年公司实现收入35.9、39.2、42.4 亿元，实现归母净利润9.04、9.98、10.85 亿元，对应EPS 为0.86、0.95、1.03 元，对应PE 为23X、21X、19X。


风险提示：


1、食品安全风险：食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。


2、原材料价格波动风险：原材料占生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。


3、竞争加剧风险：预调酒行业发展迅速，市场容量不断扩张，不断有新的企业涉足预调酒行业，行业竞争逐步显现。竞品不断增加可能会导致国内预调酒市场竞争进一步加剧，公司市场份额存在受到一定程度冲击的风险，同时导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。

□.安.雅.泽./.菅.成.广    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司