旗滨集团(601636)：浮法高盈利延续 光伏玻璃规模效应显现

本报告导读：


　　公司 2023 年报及24 年一季报符合预期，其中23Q4 及24Q1 浮法玻璃主业保持高盈利，光伏玻璃规模效应开始显现，量利齐升。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。公司23年实现收入157亿元，同比+18%，归母净利润17.5 亿元，同比+33%，24Q1 实现营收38.5 亿元，同比+23%，归母净利4.42 亿元，同比+292%，符合预期。24 年地产竣工下行压力加大，下调公司2024-25 年EPS 至0.75(-0.13)/0.90(-0.24)元，新增26 年eps 为1.05 元，可比公司估值13 倍PE，下调目标价至10.06元。


　　23 年浮法盈利逐季回升，24Q1 高盈利延续。23 年公司浮法玻璃销量1.14 亿箱，同比+5.5%，23Q4 在竣工刚需以及中游补库驱动下，产销率仍在100%以上。盈利方面，23 年全年浮法玻璃价格和盈利逐季度抬升，我们测算公司23Q4 浮法箱净在17 元上下。24Q1 浮法玻璃延续了23Q4 低库存、高盈利态势，尽管3 月实际复工订单偏弱玻璃价格有所回落，但纯碱价格下行带来玻璃盈利基本稳定。


　　光伏玻璃量利齐升，规模效应显现。23 年公司实现光伏玻璃销量1.9亿平，毛利率21.55%，23Q4 光伏玻璃规模效应体现，我们预计23Q4公司光伏玻璃实现盈利约1 亿，单平米盈利环比Q3 仍有提升。24Q1公司光伏玻璃实现销量超9000 万平，预计单平米盈利在1-1.1 元，和头部企业盈利差收窄，24H1 公司光伏玻璃产能达到11800 吨/日。


　　24 年光伏盈利有望补位浮法。随着开工压力传导到竣工，我们预计24 年浮法或呈现前高后低态势，但公司浮法成本保持领先同时光伏产能加速点火，形成有力的浮法盈利补充。

□.鲍.雁.辛./.杨.冬.庭./.花.健.祎    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司