探路者(300005)2023年年报&2024年一季报点评：Q1业绩高增 户外业务稳增、芯片贡献收入

事件：


　　公司公告2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现营收13.91 亿元，同比+22.10%，归母净利润7,179.79 万元，同比+2.72%，基本每股收益0.08 元，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.24 元（含税）；今年一季度，公司实现营收3.82 亿元，同比+57.70%，归母净利润为7,117.77 万元，同比+286.55%，基本每股收益0.08 元。


　　点评：


　　商誉减值压制去年业绩增长，24Q1 利润端表现亮眼2023 年，公司整体收入实现良好增长，但由于毛利率相对较低的联营渠道收入占比提升，致使综合毛利率同比下降3.46pct.。2023 年公司期间费用率为40.97%，同比下降2.70pct.。另一方面，叠加公司计提北京芯能商誉减值8,538.37 万元，导致去年全年业绩增长承压。今年一季度，公司营收与归母净利润皆实现高速增长，其中归母净利润规模已接近去年全年水平。2023 年，公司经营活动产生的现金流量净额4.09 亿元，同比+101.89%，今年一季度为-6,353.14 万元，同比-469.81%，主要系去年同期大客户回款造成高基数所致。


　　渠道经营模式转变，户外用品业务整体保持良好增长户外用品业务方面，2023 年，公司推动渠道下沉，增加空白市场开发和覆盖力度，在确保盈利可能性的基础上稳步拓展新店，提高新店成功率，实现营收12.57 亿元，同比增长11.21%。公司加大联营渠道推进，至2023 年末加盟与联营门店合计832 家（净增91 家），联营收入占比提升至19.78%（22 年为9.88%），实现收入2.75 亿元，同比+144.52%。今年公司将继续围绕产品、品牌和渠道持续发力，线上渠道在进一步提升天猫、京东等电商主渠道运营质量的同时，布局抖音、社群私域营销平台等新渠道。结合公司历史数据测算，预计今年Q1，户外用品业务收入或在3 亿元左右，同比增长超过20%。


　　芯片业务收入增长显著，业务布局不断丰富


　　2023 年，公司芯片业务收入1.33 亿元，同比+1,483.81%，其中，G2 营收1.22亿元，净利润2,946.37 万元。目前来看，公司芯片业务重点发力消费电子、公共显示和智能车载等市场，持续开拓优质客户。产品端，在触控 IC、MiniLED 背光和直显产品研发上均有所突破，车载触控 IC，已在客户端完成模组验证，整车厂进一步验证中。2023 年6 月公司收购江苏鼎茂60%的股权，增强封测环节的能力，赋能已有封测工厂，进行垂直整合，同时有利于通过江苏鼎茂的台湾管理团队开拓台湾市场。


　　盈利预测与评级


　　公司户外用品业务平稳发展，芯片业务已开始贡献收入与利润，且业务布局不断丰富。在中性情景下我们维持公司24 年EPS 为0.18 元的预测，下调25年EPS 至0.22 元（前值为0.24 元），并预测26 年EPS 为0.27 元，对应24年PE 为26 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　渠道扩张不及预期；新业务整合不及预期；汇率波动，商誉减值。

□.袁.艺.博    .渤.海.证.券.股.份.有.限.公.司