招商积余(001914)：业绩表现平稳 平台增值服务优势强化

核心观点


2024 年一季度公司实现营收37.2 亿元，同比增长12.7%，实现归母净利润1.9 亿元，同比增长3.3%。业绩增速小于营收增速，主要由于一季度综合毛利率较上年同期下降0.6 个百分点至11.7%、其他收益较上年同期减少832 万元。公司管理效率提升，一季度销管费用率较上年同期下降0.8 个百分点。截至一季度，公司在管项目数量达2155 个，管理面积达3.74 亿平，较上年年末增长0.29 亿平；一季度物管业务新签年度合同额7.91 亿元，其中办公、园区、政府类非住优势赛道贡献显著。公司平台增值服务加快转型、资管业务发展势头良好。


事件


公司发布2024 年一季报，一季度实现营收37.2 亿元，同比增长12.7%，实现归母净利润1.9 亿元，同比增长3.3%。


简评


业绩稳中有升，管理效率提升。一季度公司实现营收37.2 亿元，同比增长12.7%，实现归母净利润1.9 亿元，同比增长3.3%，业绩稳中有升。业绩增速小于营收增速，主要由于：1）一季度综合毛利率为11.7%，较上年同期下降0.6 个百分点；2）实现其他收益1330 万元，较上年同期减少832 万元。公司管理效率提升，一季度销管费用率为3.4%，较上年同期下降0.8 个百分点。


非住优势持续巩固，平台增值服务加快转型。截至一季度，公司在管项目数量达2155 个，管理面积达3.74 亿平，较上年年末增长0.29 亿平；一季度物管业务新签年度合同额7.91 亿元，同比略微下降1.6%，期内中标广州国际金融城、中国人寿大厦等多个大项目，办公、园区、政府类非住优势赛道贡献显著。公司的平台增值服务加快转型，主动放弃部分低毛利业务，盈利能力有所提升，直播、到家服务、公区资源等业务取得较快增长；积余设施接连中标荣耀全国代表处（南区）、海康威视滨江五期、新凯来平湖智造园等项目，建筑科技成功中标贵州茅台酒库等大型园区项目，展现较强竞争力。


资管业务发展势头良好。商业运营方面，截至一季度，公司在管商业项目70 个，其中自持项目3 个，受托管理招商蛇口项目58个，第三方品牌输出项目9 个，商业项目管理面积397 万方；一季度集中商业销售额同比增长27.6%，同店同比增长7.2%。持有物业方面，截至一季度公司持有物业的总可出租面积46.9 万方，总体出租率95%，较上年年末基本持平。


维持买入评级和目标价15.24 元不变。我们预测公司2024-2026 年EPS 分别为0.85/1.03/1.23 元，维持买入评级和目标价15.24 元不变。


风险提示：1）行业整体风险及物业费提价能力不及预期。包括行业竞争格局超预期恶化或政策调控超预期的风险。公司物业费单价受到指导价及业委会渗透率限制，调价较为困难，市场化程度可能不及预期。2）项目拓展不及预期及成本端超预期。（a）内生增长：母公司受房地产行业整体影响去化放缓，项目输送不及预期。


（b）外拓增长：外拓进度不及预期。（c）存量业务：合同续期压力增加，在管面积增速减缓。成本端：公司人力成本等主要成本项超预期上涨，或降本增效措施不及预期，造成公司利润率承压。3）重资产剥离进度不及预期。2022 年底公司公布筹划剥离七家子公司，如实际剥离进度不及预期，或将对公司业绩产生影响。

□.竺.劲./.黄.啸.天    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司