国瓷材料(300285)：Q1净利同比增加 新项目进展顺利

24 年Q1 归母净利1.3 亿元，维持“增持”评级公司于4 月25 日发布24 年一季报，24 年Q1 实现营收8.3 亿元，yoy+5%，归母净利1.3 亿元（扣非后1.2 亿元），yoy+8%（扣非后+20%），qoq+4%（扣非后-13%）。我们预计24-26 年归母净利为6.85/8.16/9.83 亿元，对应EPS为0.68/0.81/0.98 元，结合可比公司24 年平均22 倍的Wind 一致预期PE，考虑公司新材料平台化优势显著、新项目未来成长性以及海外市场积极布局，给予24 年29 倍PE 估值，给予目标价19.72 元，维持“增持”评级。


公司各板块有序推进，24 年Q1 毛利率yoy/qoq+1.5/-4.4pct 至38.8%据23 年报，电子材料方面，MLCC 市场有所复苏，MLCC 介质粉体销量逐步回升，预计行业有望延续复苏趋势；催化材料方面，公司堇青石、碳化硅两大系列产品产销两旺，重卡市场占有率大幅提升，持续推进国产替代；生物医疗材料方面，公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料的销售稳步推进，后续将积极推动牙科粉体材料出海。精密陶瓷方面，子公司国瓷金盛的氮化硅陶瓷轴承球产品已顺利通过多家主流轴承厂商验证，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程。24 年Q1 毛利率yoy/qoq+1.5/-4.4pct 至38.8%，期间费用率yoy/qoq+0.9/-2.1pct 至20.4%。


公司成功突破多个新产品，未来有望陆续推动公司业绩据一季报，公司24 年一季度末在建工程3.0 亿元。据23 年报，电子材料板块，公司强化了彩色纳米级复合氧化锆的产品验证和导入；催化材料方面，公司研发的高催化性能的移动源国六标准用SCR 分子筛产品得到多家客户认可；齿科材料板块，公司战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国Dekema 公司；新能源材料板块，高纯超细氧化铝以及勃姆石均可实现1um及以下厚度隔膜涂覆；其他材料板块，子公司国瓷康立泰积极开拓探索海外市场，联合科达制造出海发展布局。


风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司