洽洽食品(002557)：成本压力环比改善关注24年经营成长

投资要点：


　　事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营收68.06 亿元，同比-1.13%；实现归母净利润8.03 亿元，同比-17.77%；实现扣非归母净利润7.1 亿元，同比-16.25%。其中23Q4实现营收23.27 亿元，同比-6.9%；实现归母净利润2.97 亿元，同比-15.06%；实现扣非归母净利2.86 亿元，同比-11.56%。业绩符合预期。分红方案为每10 股派现金10 元（含税），分红率63%。


　　投资评级与估值：轻微上调24-25 年盈利预测，新增26 年预测，预计24-26 年归母净利润为10.35 亿、12.40 亿、13.84 亿、（24-25 年前次为10.34 亿、12.38 亿），分别同比29%、20%、12%，对应EPS 分别为2.04、2.45、2.73 元（24-25 年前次为2.04、2.44 元），最新收盘价对应23-25 年PE 分别为17、14、13x。维持“买入”评级。长期来看，公司凭借品牌和渠道优势，葵花籽业务有望在弱势市场持续提升市占率；坚果业务凭借供应链和渠道优势将继续保持两位数增长；公司中长期仍具有良好的成长性。


　　葵花子业务承压，坚果业务稳健。根据公司公告，分产品看，23 年葵花籽/坚果类/其他产品分别实现营收42.7 亿/17.5 亿/7.2 亿，分别同比-5.4%/8%/+1.5%。葵花籽品类中，我们预计葵珍延续高增，原香系列基本稳定，但蓝袋和香瓜子大个位数下降。分地区看，南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营收21.8 亿/13.9 亿/19.4 亿/7.2 亿/5.2 亿，分别同比-1.3%/-5.9%/-0.7%/-1.3%/+7.7%。北方区由于葵花籽占比较高，收入承压明显。


　　公司积极拓展新渠道，我们预计23 年全年零食量贩渠道营收约2 亿。


　　成本压力已环比改善，优化费用投放。根据公司公告，23 年公司毛利率为26.75%，同比-5.21pct 。其中23 年葵花籽/ 坚果的毛利率分别为25.2%/31.6% ， 分别同比-7.9pct/+1.0pct。整体毛利率因葵花籽成本上涨表现承压。公司四季度已开始新一季葵花子采购，23Q4 毛利率已环比改善2.5pct。我们预计瓜子毛利率24 年可以恢复至30%以上。23 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.06%/4.25%/0.95%/-1.01%，同比-1.12pct/-0.72pct/ 0.17pct/-0.84pct。销售费用率下行主要系广告宣传费和职工薪酬的下降。因毛利率压力，23 年净利率同比下降2.41pct 至11.80%。


　　股价表现的催化剂：核心产品增长超预期、产品提价? 核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件

□.吕.昌./.周.缘    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司