盐津铺子(002847)：费用率延续降低 盈利能力持续提升

核心观点


　　公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，持续聚焦七大核心品类，全力打磨供应链，整合上游延伸打造全产业链，实施股权激励进一步健全优化公司长效激励机制。公司战略参股零食很忙集团，有望继续拓展合作品类，进一步强化供应链优势和规模效应，未来1-2 年内零食渠道红利依然存在，增长确定性较强，公司向上趋势延续。


　　事件


　　公司发布2024 年一季度报告


　　公司发布2024年一季报，实现营业收入12.23 亿元，同比+37.00%；实现归母净利润1.60 亿元，同比增长+43.10%；扣非归母净利润1.38 亿元，同比增长+40.08%。


　　简评


　　产品+渠道双轮驱动，营收实现高增长


　　公司持续聚焦七大核心品类，包括辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全渠道合力，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品高速发展。Q1 春季糖酒会公司正式发布鹌鹑蛋子品牌“蛋皇”，这是继大魔王以后推出的第二个子品牌，有力地促进鹌鹑蛋产品升级和消费者心智的建立。当前鹌鹑蛋和魔芋产品仍在成长期，公司大单品战略有望带动营收继续高增。


　　渠道端，公司坚持全渠道战略，抓住量贩渠道和抖音放量机遇，不断平衡各渠道占比，商超占比逐渐降低。Q1 抖音和量贩继续实现高增，2024 年抖音继续主打性价比抢占电商份额，量贩渠道北方开店存在空间，预计公司继续享受渠道红利。


　　费用率延续优化，盈利能力持续提升


　　一季度公司实现毛利率32.10%，同比-2.47pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%/0.30%，同比-0.77pcts/-0.15pcts/-1.43pcts/-0.04pcts。毛利率下滑因渠道结构占比发生较大变化，量贩渠道和抖音渠道占比提升，实际上成本端改善，原材料成本下降，以及公司在鹌鹑蛋基地和芒果采购方面的努力降低了供应链成本。Q1 费用率延续下降趋势，净利率稳步提升，净利率为13.06%，同比+0.50pct。


　　量贩门店继续高增，多品类全渠道增长


　　根据弗若斯特沙利文数据，2023 年末零食很忙集团旗下门店数量已经超过7500 家，2024 年零食很忙与赵一鸣零食将筹开6000 家新店，量贩渠道24 年仍然高速增长。公司增资零食很忙集团后有望继续加强与量贩零食龙头的合作关系，我们看好2024 年公司产品在量贩渠道的进店数量和的SKU 种类进一步提升，休闲魔芋、鹌鹑蛋等大单品有望继续高增。


　　盈利预测与投资建议：公司快速应对行业变化，削减SKU，把资源聚焦到核心大单品，提高规模效应，核心品类产品快速增长。新产品和新渠道为公司营收、净利贡献充足，盈利明显改善。我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为52.80/65.43/79.50，同比增长28%/24%/22%，净利润分别为6.84/8.53/10.37 亿，同比增长35%/25%/22%，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品推广不及预期，新推出的产品可能不符合消费者的口味；新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；受消费力下降影响，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。

□.安.雅.泽./.余.璇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司