民爆光电(301362)：收入增速略有承压 公司账上现金充足

事件：24Q1 公司实现收入3.5 亿元，同比-0.2%，实现归母净利润0.5 亿元，同比+13.5%，实现扣非归母净利润0.4 亿元，同比-14%。


　　公司Q1 收入同比基本持平。我们预计公司核心业务商用照明和工业照明收入增速有所承压。


　　2024Q1 公司毛利率为30.91%，同比-1.64pct，净利率为14.48%，同比+1.79pct。毛利率同比下降。2024Q1 公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.48%、4.23%、7.58%、-2.12%，同比+0.88、+0.03、+2.06、-3.08pct。


　　公司研发费用率提升，主要由于研发投入增加所致。财务费用率同比下降，主要由于利息收入增加及汇兑收益增加所致。公司扣非净利润同比下降，24Q1 公司非经常损益合计为0.13 亿元，其中主要是政府补助（416 万）、金融工具公允价值变动及处置损益（777 万）和委托他人投资或管理资产的收益（408 万）。


　　资产负债表端，公司2024Q1 货币资金+交易性金融资产为17.52 亿元，同比300.75%，主要由于股票发行收到募集资金所致。存货为2.39 亿元，同比+31.25%，应收票据和账款合计为2.1 亿元，同比+11.37%。周转端，公司2024Q1 存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为88.3、55.72 和79.49 天，同比+12.68、+7.5 和+5.37 天。现金流端，2024Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为0.41 亿元，同比-49.11%，其中购买商品、接受劳务支付的现金2.39 亿元，同比+26.4%。


　　投资建议：公司深耕海外LED 商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED 渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为2.7/3.2/3.7 亿元，对应动态PE 为13.5x/11.6x/10.1x，维持“增持”评级。


　　风险提示：商业&工业照明领域LED 渗透率提升不及预期的风险；美国市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品类拓展不及预期的风险。

□.孙.谦./.潘.暕    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司