赛诺医疗(688108)：23年业绩大幅减亏 公司主要产品持续推进中

核心观点：


　　公司23 年业绩符合预期，归母净利润大幅减亏。根据公司23 年年报，公司实现营收3.43 亿元（YOY+77.99%），其中冠脉和神经介入业务收入分别同比增长99.1%、60.59%；归母净利润-0.40 亿元，较上年同期减亏1.23 亿元；毛利率58.92%（YOY-4.2pp）。根据wind，公司24Q1 实现营收0.91 亿元（YOY+24.46%），归母净利润0.02 亿元（YOY+115.42%），主要系营收同比增长24.46%、营业成本同比增长11.61%及非经常性损益同比增长398.86%等因素共同影响所致。


　　费用端均下滑。根据wind，公司23 年销售费用率18.41%（YOY-10.23pp），主要系随着营业收入较大幅度地增长，营销团队费用有所增长；管理费用率27.55%（YOY-34.43%），主要系服务费和股份支付成本增加等因素共同影响所致；研发费用率33.24%（YOY-45.99pp），主要系研发项目减少及部分研发项目进入关键里程碑。


　　公司主要产品持续推进中，加速开拓国际市场。根据公司23 年年报，HT Infinity?支架系统于23 年6 月获批；23 年9 月，冠脉棘突球囊扩张导管获批；新一代后扩张球囊和新一代预扩张球囊先后获得国家药监局医疗器械注册证以及美国FDA（510k）认证；全球首款自膨式颅内药物涂层支架系统已通过国家药监局《创新医疗器械特别审查程序》审查；密网支架于24 年提交创新通道审批。公司接受美国FDA 美国市场准入的现场检查，目前FDA 各项审核工作仍在有序进行中。


　　盈利预测与投资建议。预计24-26 年对应的营业收入分别为5、7.33、10.86 亿元。综合考虑公司行业地位及业务成长性，给予公司24 年PS10X（考虑公司部分产品现处研发和新产品导入阶段，因此PS 估值更为合理），对应合理价值为12.21 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示。集采政策风险、新产品上市不及预期、持续亏损的风险。

□.罗.佳.荣    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司