新和成(002001)：蛋氨酸、维生素景气回暖 Q1业绩显著改善

事件1：公司发布2023 年年度报告，23 年公司实现营业收入151 亿元，同比-5%，归母净利润27 亿元，同比-25%；其中Q4 单季度实现营业收入41 亿元，同比+2%，环比+14%，归母净利润6 亿元，同比-1%，环比-2%。


　　事件2：公司发布2024 年第一季度业绩预告。2024Q1，公司预计实现归母净利润8.3-9 亿元，同比+30%~+40%，环比+38%~+49%；预计实现扣非后归母净利润 8.2-8.8 亿元，同比+40%~+50%，环比+23%~+33%。


　　点评：


　　维生素价格下行，23 年业绩承压下滑：2023 年国内VA、VE、2%生物素、固体蛋氨酸均价分别为85 元/kg、71 元/kg、42 元/kg、19 元/kg，分别同比-48%、-17%、-27%、-11%。23 年维生素国内需求疲软，叠加新增产能释放，供过于求形势加剧，维生素景气下行，VA、VE、生物素、固体蛋氨酸价格同比均显著下滑。维生素价格下跌，公司盈利能力下滑，致公司23 年业绩承压下跌。


　　蛋氨酸、维生素景气回暖，24Q1 业绩大幅增长：2024 年Q1 国内VA、VE、2%生物素、固体蛋氨酸均价分别为82 元/kg、66 元/kg、37 元/kg、22 元/kg，分别同比-10%、-14%、-16%、+22%，分别环比+11%、+4%、-5%、+4%。随着营养品景气逐步修复，24Q1 公司蛋氨酸、维生素类产品量价齐升，带动公司业绩持续改善。


　　在建项目稳步推进，新品种放量公司业绩有望增厚：截至2023 年年底，在建项目中，公司营养品板块蛋氨酸二期25 万吨/年项目其中10 万吨装置平稳运行，15 万吨装置工艺路线一次性打通;与中国石化合资建设18 万吨/年液体蛋氨酸(折纯)项目投入建设；4000 吨/年胱氨酸开工建设。投产项目中，公司坚持精细化运营，30000 吨/年牛磺酸项目正常生产、销售，2500 吨/年维生素B5 项目正常生产。香精香料板块，年产5000 吨薄荷醇项目正常生产。新材料板块，年产7000 吨PPS 三期项目正常生产；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；HA项目投料试车，项目进展顺利。原料药板块，药品级Q10 上市，并根据市场需求升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。公司新项目、新产品的开发建设有序进行，投产项目持续放量，业绩有望持续增厚。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到维生素景气度下行，公司盈利能力有所下滑，因此我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为39.19（下调7%）/47.79（下调8%）/54.65亿元，折合EPS 分别为1.27/1.55/1.77 元，公司在建项目稳步推进，成长空间广阔，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：产品价格大幅波动，项目投产进度不及预期，全球经济复苏不及预期。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司