天味食品(603317)2024年一季报点评：产品升级 渠道优化 盈利水平再提升

事件:


　　2024 年4 月25 日，天味食品发布2024 年一季度报告，2024Q1 公司实现营业收入8.53 亿元，同比+11.34%；归母净利润1.76 亿元，同比+37.2%；扣非归母净利润1.47 亿元，同比+23.47%。


　　投资要点:


　　多品类贡献看点，渠道持续优化。分产品看，2024Q1 火锅底料/中式调料/香肠腊肉调料（本文简称“冬调”）/其他产品分别实现营收2.93/4.95/0.33/0.3 亿元， 分别同比增长


　　1.18%/17.75%/21.79%/11.51%，火锅料相较2023Q4 恢复增长，但需求仍有承压。中式调料延续较高增势，我们认为主要因食萃并表，及公司小龙虾产品放量。冬调由于猪价仍处低位在2023Q1 高基数基础上仍实现快速增长。分渠道看，2024Q1 线下及线上渠道分别实现营收7.19/1.32 亿元，分别同比+2.94%/101.23%。公司兼顾渠道发展速度及发展质量，继续推进“优商扶商”政策，全国经销商数动态优化至3183 家， 其中东部/ 南部/ 西部/ 北部/ 中部分别-1/+7/+24/-18/+6 家，线下稳步增长；线上受益于食萃并表实现翻倍增长。分区域看， 东部/ 南部/ 西部/ 北部/ 中部分别实现营收1.56/0.87/3.11/0.8/2.17 亿元， 分别同比增长6.88%/11.15%/23.35%/8.20%/1.56%。西部大本营经销商数继续增加，渠道覆盖加深拓宽；东部及北部在经销商数量减少情况下仍实现增长，受益于“优商扶商”的持续推进，渠道经营质量显著提升。


　　多因素共振，盈利水平持续攀升。2024Q1 公司毛利率44.05%，同比+3.44pct，我们认为有3 方面原因：1）原材料成本价格仍呈下行趋势；2）产品端，一方面全系列产品升级，不辣汤、0 添加冬调等高毛利产品市场反馈良好；另一方面冬调整体毛利率高于其他品类，2024Q1 收入占比提升；3）食萃盈利能力较强提振公司整体盈利水平。费用端， 2024Q1 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为17.02%/5.07%/1.05%，销售费用率同比+2.18pct，我们认为主要系公司开拓经销商数量、优化经销商结构，同时在小龙虾铺市阶段加大费用投放，但其他费用率整体稳中有降，2024Q1 实现归母净利率20.63%，同比+3.89pct，盈利水平持续提升。


　　推新步伐坚定，BC 端共同发力。公司产品端推新步伐坚定，结构持续升级，锚定健康化趋势推出第三代厚火锅、不辣汤等新品，满足消费者更高品质需求，产品家族实现提质增量。渠道方面，公司巩固C 端优势，在“优商扶商”政策的稳步推进下渠道效率持续优化，同时通过食萃发力线上小B，未来有望赋能线下B 端开拓，与食萃在生产、产品、渠道等多方面实现资源和业务协同。当前复调行业仍较分散，但行业发展逐步回归理性，未来龙头有望凭借规模及效率优势加速整合。


　　盈利预测与估值：公司产品矩阵丰富，在C 端拥有较好的基础及品牌认可度，近年来利用研发优势发力B 端，2023 年通过收购食萃补齐线上小B 渠道，未来B 端有望加速开拓。我们预计公司2024-2026年实现营收35/40/44 亿元， 同比+12%/12%/11%； 归母净利润5.56/6.29/7.2 亿元，分别同比+22%/13%/14%，对应EPS 分别为0.52/0.59/0.68 元，对应PE 分别为26X/23X/20X，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）公司B 端开拓不及预期；2）C 端需求复苏不及预期；3）原材料成本上涨过快；4）新品推广不及预期；5）食品安全风险；6）回购进度的不确定性。

□.刘.洁.铭./.秦.一.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司