德昌股份(605555)：家电开拓新品类 汽零产能持续释放

事件概述


　　公司发布2023 年财报和2024 年一季报：


　　23 全年：营业总收入27.75 亿元（YOY+43.2%），归母净利润3.2 亿元（ YOY+7.9% ）， 扣非后归母净利润3.1 亿元（YOY+8.9%）。


　　23Q4：营业总收入6.5 亿元（YOY+60%），归母净利润0.6 亿元（YOY+65%），扣非后归母净利润0.6 亿元（YOY+45%）。


　　24Q1：营业总收入8.25 亿元（YOY+46%），归母净利润0.85 亿元（YOY+102%），扣非后归母净利润0.81 亿元（YOY+101%）。


　　分析判断:


　　23 年全年分业务收入：


　　1、吸尘器：16.3 亿元（YOY+18%）。


　　2、小家电：8.2 亿元（YOY+117%）


　　根据年报，公司新引进国际知名小家电公司 SharkNinja（尚科宁家）开启战略合作，范围包括吹风机、吸尘器、风扇、空气净化器等产品，未来有望进一步加深合作关系；原战略大客户去库存影响基本结束，业务需求恢复稳定增长。


　　截至报告期末，公司在研新项目 28 个，覆盖地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器和厨房电器，涉及 SKU 超过 100个；报告期内，公司成功创新研制一款厨电新产品智能洗碗机，预计今年可实现量产。


　　从吸尘器单品扩展至覆盖地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器和厨房电器，公司将不断丰富储备产品梯队，打开新领域市场空间。


　　3、EPS 电机：2.0 亿元（YOY+172%）。报告期内，公司获取 EPS电机和刹车电机新定点项目 4 个，全生命周期总销售金额超过14 亿人民币。截至报告期末，公司已累计实现 30 个汽车电机项目的定点， 2024 年-2026 年定点金额共计超过 23 亿元，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商。


　　2023 年是公司汽车电机量产第二年，年销售数量突破 120 万台，截至报告期末，公司已有8 条产线投产进入量产阶段，另有3 条产线在安装调试中，EPS 电机和制动电机年设计产能超过300 万台。


　　盈利能力：


　　23 年全年：公司实现毛利率19%（YOY+1.3pct），净利率11.6%（YOY-3.8pct）


　　23 年Q4 ： 公司实现毛利率22%（YOY+2.6pct），净利率9.1%（YOY+0.3pct）。


　　24 年Q1：公司实现毛利率17%（YOY-0.7pct），净利率10.3%（YOY+2.9pct）。


　　23 年全年分业务毛利率：


　　吸尘器：17.1%（YOY+0.9pct）


　　小家电：23%（YOY+5.1pct）


　　EPS 电机：10.3%（YOY+8.7pct）


　　费用率：


　　23 年全年：销售、管理、研发、财务费用率分别同比约-0.0、-0.7、-0.6、6.2pct；


　　23 年单Q4：销售、管理、研发、财务费用率分别同比约-0.2、-0.5、-0.3、+3.3pct。


　　24 年Q1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比约-0.4、-0.0、-0.7、-1.9pct；


　　投资建议


　　结合公司最新财报，我们调整盈利预测，我们预计24-26 年公司收入分别为36/45/54 亿元（24、25 年前值为34.9/41.3 亿元），同比分别+30%/+26%/+18%。预计24-26 年归母净利润分别为4.0/4.9/6.0 亿元（24、25 年前值为3.9/5.2 亿元），同比分别+24%/+22%/+22%，相应EPS 分别为1.08/1.32/1.60 元（24、25 年前值为1.04/1.40 元），以2024 年4 月26 日收盘价19.95 元计算，对应PE 分别为19/15/12 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等

□.陈.玉.卢./.喇.睿.萌    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司