奥普家居(603551)：电器业务高增 业绩稳健增长

事项：


　　公司2023 年实现收入20.0 亿元，同比+6.2%；实现归母净利润3.1 亿元，同比+28.8%。单季度看，23Q4 实现收入6.3 亿元，同比+3.2%；实现归母净利润0.92 亿元，同比+20.0%；24Q1 实现收入3.8 亿元，同比+10.1%；实现归母净利润0.5 亿元，同比+9.8%。公司拟每10 股派发现金红利8 元（含税），不进行以资本公积转增股本。


　　评论：


　　电器业务营收稳增，全渠道齐头并进。分业务看，公司2023 年电器业务营收15.1 亿元（yoy+11%），占比75.8%，其中以浴霸和晾衣机为公司主要增长驱动来源；材料业务营收4.3 亿元（yoy-1.2%）。分渠道看，2023 年公司线下渠道营收13.0 亿元（yoy+7.1%），线上渠道营收6.5 亿元（yoy+9.8%）；公司全渠道协同发展，线下实体渠道截止23 年报拥有代理商1051 家、专卖店1469 家，电商渠道通过传统电商和新兴电商矩阵充分发挥品牌势能，工程渠道关注项目付款条件，家装渠道深化装企合作、把握旧房改造和局部装修市场。


　　毛净利率提升显著，电器业务占比提升。公司2023 年毛利率为47.5%，同比+3.1pct，其中电器业务为54.4%（+3.7pct），材料业务为26.2%（-0.6pct）。单Q4 毛利率为50.6%，同比+0.5pct。公司毛利率提升主要系毛利率更高的电器业务占比提升以及产品结构升级所致。24Q1 公司毛利率进一步提升至47.4%，同比+1.1pct，费用方面，23 年/24Q1 公司期间费用率分别为28.8%/32.2%，同比提升2.7pct/2pct，其中销售费用率同比均有所提升，主要系公司线上线下全面渠道建设。综合影响下，公司2023 年净利率为15.7%，同比+2.6pct；24Q1归母净利率为13.6%，同比-0.1pct，整体盈利能力稳定。


　　电器产品持续迭代，看好盈利能力持续释放。公司作为浴霸龙头，秉持“电器+家居”双基因路径发展，通过围绕核心技术的延展，持续迭代推出电器新品，如线性浴霸、厨房空调、美容浴霸等，带动电器产品盈利+份额双提升。公司明确后续重心转向盈利更强的电器业务（浴霸+晾衣机+加湿器+厨房空调），随着电器业务占比提升以及新品持续迭代，以及公司全渠道的拓展协同，我们看好奥普后续业绩持续释放。


　　投资建议：短期受宏观经济及房地产市场调控一定影响，行业竞争仍然激烈，同时考虑公司经营结构优化且盈利能力提升，我们调整公司24-26 年归母净利润预测为3.5/3.7/4.0 亿元（24/25 前值：3.6/4.0 亿元），对应PE 分别为13/12/12倍。产品创新迭代优势下公司长期成长动力充足，参考DCF 估值，调整公司目标价为16 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，新品销售不及预期。

□.秦.一.超    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司