国光电器(002045)：步入业绩检验期 期待前期订单兑现

2023 年及1Q24 业绩均符合我们预期


　　公司披露2023 年及1Q24 业绩：2023 年公司实现收入59.33 亿元，同比-1.01%；归母净利润3.61 亿元，同比+102.1%；扣非归母净利润1.63 亿元，同比+9.5%。对应4Q23，公司实现收入16.09 亿元，同比+15.6%；归母净利润4855 万元，去年同期878 万元；扣非归母净利润243 万元，去年同期-121 万元。1Q24 公司实现收入12.69 亿元，同比+16.8%；归母净利润2917 万元，同比+307.9%；扣非归母净利润862 万元，同比+445.2%。剔除宜宾锂宝一次性投资收益影响，公司2023 年业绩符合我们预期。公司1Q24 业绩亦符合我们预期。


　　音响行业去库存，公司表现相对稳健：1）海关总署数据，2023 年中国多喇叭音箱美元计出口额同比-14.6%。行业面临去库存，整体下行压力较大；至今年1-2 月有所好转。2）国内市场方面，据洛图科技，2023 年国内蓝牙音响销量/销额同比分别+1.9%/+4.9%，基本维持稳定；智能音箱2023年销量/销额同比分别-19.8%/-21.0%，下滑幅度大。3）公司受益大客户下游份额拓展及订单增加。2023 年公司第一大客户贡献收入24.8 亿元，同比+5%。此外公司毛利率较高的电池业务2023 年同比+14.7%至4.30 亿元。


　　4）公司2023 年投资收益1.14 亿元，主要由于孙公司宜宾锂宝增资扩股导致。剔除该影响后公司全年扣非归母净利率2.7%，同比+0.2ppt。


　　发展趋势


　　公司在AI 智能音箱、XR 等新兴领域有前瞻布局：1）公司于去年发布ChatGPT 智能音箱，国内版内嵌文心一言系统，海外版内嵌ChatGPT 系统。此外公司已有VR/AR 声学模组及整机产品，与国内外知名品牌均达成合作。2）公司是亚马逊、苹果等全球科技龙头的重要供应商，我们期待后续公司与科技龙头在AI、XR 等领域的合作机会。


　　汽车定点增加，声学龙头开拓新成长曲线：1）公司公告，2023 年已获得多个国内新能源汽车头部客户多个车型的定点，也获得了国外汽车客户的订单。我们期待2024-2025 年前期订单陆续兑现为公司带来的业绩增量。2）我们在此前深度报告中曾详细阐述，看好公司利用声学领域的深厚积累开拓汽车领域新客户，以及汽车业务带来的公司利润增长及利润结构改善。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024 和2025 年盈利预测基本不变。当前股价对应28.9 倍/26.5倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级。由于公司发行定增摊薄股本及行业估值中枢变动，我们下调目标价6%至17.90 元，对应40.0 倍2024年市盈率和36.7 倍2025 年市盈率，上行空间38%。


　　风险


　　新业务发展不及预期风险，市场需求波动风险，市场竞争风险。

□.汤.胄.樱.子./.何.伟    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司