中金黄金(600489)：纱岭预期25年投产 有望量价齐升

23年公司归母净利29.8亿元，维持买入评级


公司23年实现营收612.6亿元（yoy+7.2%，22年同期为调整后口径），归母净利29.8亿元（yoy+57.1%，22年同期为调整后口径）；24Q1实现营收131.6亿元（yoy-1.4%，22年同期为调整后口径），归母净利7.8亿元（yoy+43.7%，22年同期为调整后口径）。鉴于23年至今铜、金价格上涨幅度超我们先前预期，我们上调24-25年铜、金价格假设，最终预计公司24-26年EPS分别为0.73/0.91/1.18元（前值：0.71/0.73/-元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为22.1倍，给予公司24年22.1倍PE，目标价16.13元（前值13.90元），维持买入评级。


　　受益于铜、金价格上涨，23年公司盈利能力提升量上，公司23年矿产金/冶炼金产量分别为18.89/40.87吨，同比-5.2%/+2.2%；矿山铜/电解铜产量分别为8.0/41.1万吨，同比+0.8%/+4.5%。矿产金/冶炼金销量分别为18.27/41.0吨，同比-6.2%/+3.1%；矿山铜/电解铜销量分别为9.2/41.2万吨，同比+14.3%/+5.1%，除矿产金外其他主要产销量均同比有所增长。利上，23年铜、金价同比上涨致公司盈利能力提升，是公司业绩同比增长的主要原因。据Wind，23年铜、金价格分别同比上涨1.3%、14.7%，因此公司整体毛利率同比上升至13.28%、归母净利率上升至4.86%，归母净利同比增幅远高于营收增幅。


　　24Q1矿产金、铜销量均升，且铜、金价亦均上涨量上，公司24Q1矿产金/冶炼金产量分别为4.5/9.9吨，同比+8.9%/-1.6%；矿山铜/电解铜产量分别为1.9/10.1万吨，同比-6.0%/-4.9%。矿产金/冶炼金销量分别为4.1/9.5吨，同比+9.9%/-3.1%；矿山铜/电解铜销量分别为2.1/8.3万吨，同比+16.1%/-9.8%，矿产铜、金销量均同比上升较多。利上，24Q1铜、金价同比上涨，公司盈利能力继续提升。据Wind，24Q1铜、金价格分别同比上涨1.1%、16.4%，因此公司整体毛利率上升至14.71%、归母净利率上升至5.95%，归母净利同比增长51.7%。


　　纱岭预期25年投产，公司有望实现量价齐升


　　23年公司收购集团持有的莱州中金100%股权，其拥有纱岭金矿采矿权，该矿黄金保有资源储量372吨，平均品位2.77克/吨，设计生产规模一期396万吨/年、对应金满产产能11.1吨/年，二期198万吨/年、对应金满产产能6.6吨/年，预计25年年中投产。我们认为在中期铜、金价均具有上涨预期下，公司有望实现量价齐升。此外，公司深度融入新一轮找矿突破战略行动，23年增储金30.66吨、铜13.35万吨，进一步夯实资源保障。


　　风险提示：美国经济数据超预期、纱岭金矿投产进度不及预期。

□.李.斌    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司