华发股份(600325)点评：业绩低于预期 销售稳步增长 高分红高股息

营收稳步增长，业绩回落、略低于预期，分红率升至5%、对应股息率达5.9%。公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入721.4 亿元，同比+19.35%（调整后）；营业利润58.1 亿元，同比-7.1%；利润总额58.7 亿元，同比-6.5%；净利润34.6 亿元，同比-26.7%；归母净利润18.4 亿元，同比-29.6%（调整后）；扣非后归母净利润8.7 亿元，同比-63.8%（调整后）；基本每股收益0.79 元/股，同比-30.7%（调整后）。2023 年公司综合毛利率、净利率分别为18.1%、4.8%，同比分别-2.0pct、-3.2pct；期间费率5.9%，同比-0.9pct。


　　此外，公司投资收益2.8 亿元，同比-81.7%；公允价值变动损益9.9 亿元，同比+472.6%；计提资产和信用减值损失16.4 亿元，同比+95.4%，导致业绩减少11.2 亿元；少数股东损益16.3 亿元，同比-28.7%；公司结算规模稳步增长，但利润率回落、减值提升等影响，使得公司归母净利润有所回落。23 年公司新开工204.8 万平，竣工面积514.9 万平，同比分别为-28%、-22%。至2023 年末，公司预收楼款达1,008 亿元，同比+16%，其中已披露项目预收款中上海项目占比36%，较当前结算中上海项目占比的0.4%更高，而上海项目净利率相对更高，这意味着预收款对未来公司业绩结算将一定保障。分红方面，公司每股派发现金红利0.37 元，分红比例55.4%、提升25pct，股息率高达5.9%。


　　23 年销售1,260 亿、同比+5%，排名升至第14、土储布局核心一二线城市。公司公告，2023 年公司实现销售金额1,260 亿元，同比+4.8%；分区域看，公司在华东、珠海、华南、北方区域销售额分别占比55%、15%、25%、5%；公司年内实现回款金额847 亿元，同比+17.2%，资金回笼保持稳健。在行业逆境中，公司凭借优异的项目区域布局、品牌效应使得销售端呈现更强韧性，2023 年全年销售额全国排行第14 名，较22 年末继续提升4 名，实现逆境弯道超车。2023 年末公司待开发土储434 万平，在建1,189 万平，公司坚持4+1 全国性战略布局，主要布局在核心一二线城市。


　　三条红线稳居绿档，融资渠道多元化、股权融资顺利完成。公司公告，2023 年末，公司货币资金463.2 亿元，同比-13.1%；剔预后资产负债率为63%，净负债率63%，现金短债比1.8 倍，稳居三道红线绿档。公司顺利向特定对象公开发行A 股股票已经完成，发行股份6.35 亿股，认购总金额51 亿元。公司具备多渠道融资优势，持续助力公司逆势积极扩张。截至2023 年末，公司有息负债1,440 亿元，同比-1%，其中长期负债占比83.2%；公司整体平均融资成本5.48%，较2022 年全年-0.28pct。


　　投资分析意见：业绩低于预期，销售稳步增长，高分红高股息，维持“买入”评级。华发股份国企背景，近来销售实现快速增长，土地储备充足且聚焦核心都市圈；降负债、去杠杆成效显著，跻身绿档企业，未来成长性、安全性兼具。考虑到后续结算节奏将有所放缓、同时市场下行会带来公司利润率及减值承压，我们下调公司24-25 年归母净利润预测为20.2、22.2 亿元（原值为29.3、33.6 亿元），新增26 年预测为23.3 亿元，现价对应24/25PE为8.5/7.8X，当前申万房地产PE-ttm 为11.7X，公司成长性更好，确定性更强，但估值低于板块平均水平，维持“买入”评级。


　　风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，项目收购具备不确定性。

□.袁.豪./.陈.鹏    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司