时代电气(688187)：盈利改善 轨交装备增长明显

投资事件： 公司披露 2024 年一季报。2024Q1 公司实现营业收入 39.25 亿元，同比增长27.20%；实现归母净利润5.68 亿元，同比增长30.44%；实现扣非净利润4.61 亿元，同比增长44.85%。


　　业绩增长稳健，轨交业务高增。分板块来看，公司轨道交通业务收入21.20亿元，同比增长43.74%，各细分业务均实现较快增长，其中轨交电气装备/轨道工程机械/ 通信信号系统收入16.17/2.95/1.43 亿元， 同比增长28.95%/468.37%/42.00%。新兴装备业务收入17.69 亿元，同比增长13.18%，其中功率半导体器件/ 新能源汽车电驱系统/ 工业变流/ 海工装备收入8.34/3.75/2.98/2.02 亿元，同比增长22.44%/10.82%/18.35%/15.39%，传感器件收入0.60 亿元，同比下降48.62%。公司合同负债规模稳中有升，24Q1 较2023年末增加1.25 亿元至8.66 亿元。


　　净利率环比改善，期间费用率整体稳定。24Q1 公司毛利率为34.06%，同比/环比+1.64pct/-2.45pct，主要由于产品结构变动所致；净利率为14.71%，同比/环比+0.21pct/+1.09pct。费用端基本持平，24Q1 公司销售/管理/财务费用率为6.41%/4.46%/-1.25%，同比+0.66pct/-0.49pct/+0.32pct；研发费用率为11.65%，同比-0.38pct。


　　轨交装备业务受益行业复苏及大规模设备更新。铁路客流复苏超预期，今年一季度全国铁路发送旅客10.14 亿人次，日均发送旅客1114.7 万人次，同比增长28.5%。其中春运累计旅客发送量较2019 年同期增长18.8%；清明小长假期间累计旅客发送量比2019 年同期增长19.6%。同时，铁路车辆庞大存量存在更新维保需求，24 年高级修首次招标323 列，超过23 年全年，其中三级修28 列，四级修93 列，五级修202 列。后续高铁动车组新造及维修需求将共振向上。今年2 月中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，将加速老旧内燃机车改造， 拉动机车货车需求。公司是国内轨交牵引系统龙头，产品覆盖机车、动车、城轨等多种车型，市占率保持前列，轨交行业景气复苏背景下，公司全年轨交装备业务有望释放业绩弹性。


　　产能扩张进展顺利，新兴装备业务持续发力。23 年公司新兴装备业务毛利率回升至28.19%，收入占比40.06%，24Q1 新兴装备业务收入占比进一步提升至45.07%。公司IGBT 模块市占率领先，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶。随着公司产能逐步投放，以及产能利用率和良率的持续提升，新兴装备业务将保持高成长性。


　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026 年将分别实现归母净利润38.29亿元、44.11 亿元、49.00 亿元，对应EPS 为2.71、3.12、3.47 元，对应PE 为18 倍、16 倍、14 倍，维持推荐评级。


　　风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

□.鲁.佩./.高.峰./.王.子.路./.王.霞.举    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司