新乳业(002946)：业绩稳健增长 推新品塑渠道放量可期

事件


　　2024 年4 月25 日，新乳业发布2023 年年报和2024 年一季度业绩报告。


　　投资要点


　　营收端稳健增长，成本端改善明显


　　公司2023 年/2023Q4/2024Q1 总营收分别为


　　109.87/27.93/26.14 亿元，分别同增10%/11%/4%，2024Q1营收增长相对偏弱，主要受“一只酸奶牛”剥离的影响，剔除该影响，还原口径为营收同比增长5%-6%。公司2023 年/2023Q4/2024Q1 归母净利润分别为4.31/0.50/0.90 亿元，分别同比+19%/-2%/+47%。得益于奶源价格下行/产品结构升级，2023 年/2024Q1 的毛利率分别为26.87%/29.38%，分别同增3pcts/2pcts，后续毛利率展望还需关注零食渠道增长情况。2023 年/2024Q1 销售费率为15.28%/17.08%，分别同增2pcts/2pcts，主要系促销费用增长/品牌建设投入增加所致，预计2024 年销售费用率继续上行。2023 年/2024Q1 管理费率为4.28%/5.10%，分别同比-0.4pct/+1pct，综合致使公司2023 年/2024Q1 的净利率分别为3.98%/3.57%，分别同增0.4pct/1pct。


　　新品驱动高质量增长，DTC 渠道表现亮眼


　　分产品看，2023 年液体乳/奶粉/其他产品的营收分别为97.55/0.79/11.53 亿元，分别同比+11%/+11%/-1%。公司以低温鲜奶、特色酸奶为重点，2023 年新品收入占比12%，是拉动增长的重要引擎。公司推进品类高端化，“24 小时”高端系列产品2023 年收入高增。此外公司在夯实常温奶发展基础的同时，发力高端产品“澳特兰”。高端化产品和新品的增长，推动液体乳产品2023 年毛利率同比增长3pcts 至28.76%。分地区看，2023 年西南/华东/华北/西北/其他区域的营收分别为40.95/30.20/11.09/14.24/13.39 亿元，分别同比+10%/+5%/+39%/-1%/+15%。分销售模式看，2023 年直销/经销渠道营收分别为55.88/42.47，分别同增10%/12%。公司重点抓DTC 渠道增长和直营渠道管理水平，DTC 业务2023年收入同增超15%，成为核心渠道增长来源。此外，公司持续进行数字化建设和鲜活go 系统搭建，“鲜活 go”商城2023 年 GMV 超 2.7 亿。


　　 盈利预测


　　我们看好公司“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”的五年奋斗目标，继续坚持以“鲜立方战略”为核心方向，通过渠道立体化，提升核心区域终端市场渗透率。根据年报和一季度报，预计2024-2026 年EPS 分别为0.77/0.95/1.16 元，当前股价对应PE 分别为13/10/9倍，维持“买入”投资评级。


　　 风险提示


　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、行业竞争加剧等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司