天味食品(603317)：底料略有承压 利润表现亮眼

事件：公司2024Q1 实现营收8.53 亿元，同比+11.34%；归母净利润1.76 亿元，同比+37.20%；扣非归母净利润1.47 亿元，同比+23.47%。


　　底料仍有承压，中式复调和冬调维持较好表现。分业务看，2024Q1 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现营收2.93/4.95/0.33/0.30亿元，同比+1.18%/+17.75%/+21.79%/+11.51%。其中，1）火锅底料承压系大红袍销量不及预期，好人家整体维持正增长。2）香肠腊肉调料保持高增主要得益于公司提前进行渠道布局，以及公司加大了该品类在新媒体领域的投入，从而加速了冬调的全国化扩展。3）中式复调呈现较好增长，主因并入部分食萃产品，且小龙虾铺货进展良好所致。


　　食萃延续亮眼表现，并表贡献线上渠道高增。分渠道看，2024Q1 线下/线上渠道分别实现营收7.19/1.32 亿元，同比+2.94%/+101.23%。线上表现亮眼，一方面是食萃并表带来新增量；另一方面，电商为公司重点发力渠道，逐步加大零售近场化的落地，零售事业部和新零售事业部的联动精耕大有成效。


　　毛利率水平为历年较高水平，成本改善+运营效率提升带来盈利优化。


　　公司2024Q1 毛利率为44.05%，同比+3.43pct；销售/管理/研发/财务费率同比+2.18/-0.83/-0.06/+0.07pct；净利率为20.90%，同比+4.22pct。毛利率持续改善主因1）销售规模增加的同时原材料综合成本下降，2）产品结构改善（高毛利的冬调等产品占比提升）。此外，基于公司生产运营效率有所提升，且投资收益较同期增加较多，公司盈利能力大幅改善。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收36.94/43.24/49.84 亿元，同比+17.32%/+17.06%/+15.26%，实现归母净利润5.59/6.78/7.99 亿元，同比+22.50%/+21.21%/+17.75%，EPS 分别为0.53/0.63/0.75 元，对应PE 分别为26.6/21.9/18.6x。维持公司“增持”评级。


　　风险提示：动销不及预期风险；食品安全风险；原材料价格波动等风险。

□.吴.文.德    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司