敷尔佳(301371)：盈利承压 关注边际改善

本报告导读：


　　2024Q1 公司利润端同比下滑、低于预期，公司发力妆品及线上渠道拓展、盈利能力承压，关注后续线上销售及线下经销库存边际变化。


　　投资要点：


　　投资建议下 调24-25 年、新增26 年盈利预测，预计2024-2026EPS1.9（-0.23）、2.08（-0.33）、2.42 元，给与2024 年PE21x，下调目标价至39.9 元（-4.1），维持“增持”评级。


　　Q1 盈利低于预期，毛销差收窄。2023 年公司营收、归母、扣非19.34、7.49、7.28 亿元同比+9%、-12%、-5%；2024Q1 公司营收、归母、扣非4.09、1.52、1.42 亿同比+10%、-5%、-5%，Q1 利润低于预期。2023公司毛利率82.8%同比-0.8pct，因妆品占比提升；2023 年公司销售、管理、研发、财务费用率27.5%、4.7%、1.7%、-3.9%，同比5.5、+2、+0.8、-2.4pct，加大费用拓展线上，2023 年净利率同比-9.1pct 至38.8%。24Q1 公司毛利率81.41%同比-1.23pct；销售、管理、研发、财务费用率同比+9.26、-0.67、-0.67、+0.02、-3.47pct，净利率37.09%同比-5.62pct。公司拟每10 股派发现金股利10 元（含税）。


　　线上及妆品拓展、占比持续提升。分产品看，2023 年公司化妆品、医疗器械类产品营收10.8、8.5 亿元同比+20%、-2%；分渠道看，2023年线上直销、线上经销及代销、线下经销营收7.9、1.3、10.1 亿元同比+34%、+4%、-4%、32%，公司电商发力、线上占比提升至41%。


　　拓产品、优化运营，有望环比改善。公司23 年11 月成立上海分公司、补充品牌及渠道运营人才，天猫合作超头、抖音持续精细化运营，产品上扩充多功效妆品，后续线上有望提速、关注线下经销边际改善。


　　风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。

□.訾.猛./.闫.清.徽./.杨.柳    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司