润丰股份(301035)：短期业绩承压 看好渠道端未来潜力释放

本报告导读：


　　2023 年四季度业绩承压主要系农化行情转淡背景下公司逆势扩张带来的销售费用增长，一季度利润率环比明显修复。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。考虑到2024 年公司仍将加大C 端业务拓展，我们下调2024-2025 年EPS 分别为3.39、4.12 元（此前股本调整后分别为4.59、5.46 元），并新增2026 年EPS 为5.31 元。2024 年可比公司平均PE 为34.4 倍，申万农药指数PE 为15.8 倍，采用两者平均值25.1 倍作为目标PE，下调目标价至85.13 元，维持“增持”评级。


　　2023 年年报略低于预期，2024 年一季报符合预期。2023 年全年实现营业收入114.85 亿元，同比下降20.58%，实现归母净利润7.71 亿元，同比下降45.44%。其中单四季度实现营业收入29.66 亿元，环比下降14.66%。实现归母净利润0.49 亿元，环比下降83.35%。2024 年一季度实现营业收入26.93 亿元，环比下降9.19%，实现归母净利润1.53 亿元，环比上涨208.78%。2023 年整体毛利率21.19%同比提升0.95 个pct，净利率7.40%同比下降2.89 个pct。2024 年一季度毛利率20.10%环比提升3.05 个pct，净利率6.14%环比提升3.64 个pct。


　　存货水平持续提升。2023 年底存货33.36 亿元环比增加13.07%，同比增加101.32%。2024 年一季度存货水平34.80 亿元，环比年初进一步提升。随着海外需求恢复，库存消化有望带来业绩弹性。


　　农药整体需求将持续回暖。根据海关总署数据，一季度我国农药制剂出口量提升明显，南美传统采购旺季为二三季度，草甘膦的价格上涨侧面印证了海外农药需求持续回暖，二三季度有望持续修复。


　　风险提示：农药价格持续下探、项目建设进度不及预期

□.钟.浩./.钱.伟.伦    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司