山煤国际(600546)：量价齐跌困境期 业绩底部已现

事件：公司发布2024 年一季度业绩报告。公司2024 年一季度实现营业收入63.56 亿元，同比下滑40.31%；归母净利润5.83 亿元，同比下滑65.81%。


　　煤炭业务：量价齐跌，拖累业绩。


　　2024Q1，公司原煤产量751 万吨，同比-29.3%，环比-15.0%，商品煤销量929 万吨，同比-25.1%，环比-29.0%；其中自产煤销量546 万吨，同比-43.7%，环比-30.9%。


　　2024Q1，公司吨煤综合售价667 元/吨（含贸易），同比-21.3%，环比+5.6%；吨煤成本448 元/吨（含贸易），同比+0.8%，环比+5.3%；吨煤毛利219 元/吨（含贸易），同比-45.7%，环比+6.1%。


　　煤种多元化。公司下属煤矿位于大同、忻州、临汾、长治、晋城等煤炭主产区，煤种多以贫煤为主，具有低硫、低灰分、高发热量等特点，属于优质的配焦用煤和动力用煤，主要销售给大型炼钢企业和大型发电厂。截至2023年底，公司所属矿井资源总量21.2 亿吨，可采储量7.6 亿吨。


　　投资建议。我们预计公司2024 年~2026 年实现归母净利分别为39 亿元、42 亿元、45 亿元，对应PE 为7.2X、6.7X、6.3X。


　　风险提示：煤炭产销量不及预期，矿井投产不及预期，煤价大幅下跌。

□.张.津.铭./.刘.力.钰    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司