涪陵榨菜(002507)：业绩稳步复苏 餐饮渠道持续开拓

2024 年4 月26 日，涪陵榨菜发布2024 年一季度业绩报告。


　　投资要点


　　业绩符合预期，成本/费用优化拉升利润


　　公司2024Q1 总营收7.49 亿元（同减2%），营收同比下降主要系2023Q1 基数较高所致，归母净利润2.72 亿元（同增4%）。盈利端，2024Q1 公司毛利率同减4pct 至52.11%，预计高价原材料2024 年5 月消化完毕后，毛利率将逐季回升，销售/ 管理费用率分别为12.21%/2.57% ， 分别同减6pct/1pct，销售费用率同比降低主要系市场推广费及品牌宣传费同比减少所致，2023 年底管理层针对销售组织架构进行调整，随着激励方式优化与业务流程规范，费用率仍有优化空间。综合来看，公司2024Q1 净利率同增2pct 至36.29%。


　　榨菜开发空白市场增量，餐饮渠道势能明显


　　开发空白市场助力榨菜主品类扩张，升级柔性化产线赋能小体量新品开发，榨菜主业在三四线城市市占率仍有提升空间，后续公司计划通过渠道裂变/下沉开拓空白市场，并借助自媒体品牌传播/包装焕新/口味开发等措施拓宽消费人群，获取市场增量。与此同时，公司针对产能进行更新替换，通过柔性化生产适应小体量新品开发节奏，2024 年公司榨菜酱有望实现低基数下收入同增40%-50%的目标。组建餐饮团队推进连锁客户开发，2023 年起，公司逐渐建立餐饮团队，主要负责榨菜、豆瓣酱等产品市场开拓，通过开发专业餐饮经销商等方式与头部餐饮连锁建立合作关系，随着公司销售团队标准化、餐饮小菜食材供应商定位不断巩固，2024 年公司有望实现餐饮团队营收增速20%-30%的目标。


　　盈利预测


　　公司持续推进“双轮驱动”发展战略，稳固榨菜基本盘的同时推进新品榨菜酱铺市，全渠道运营为公司中长期增长助力。根据一季报，预计2024-2026 年EPS 为 0.80/0.89/0.99元，当前股价对应PE 分别为16/15/13 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、渠道开拓不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司