旗滨集团(601636)：光伏玻璃盈利能力接近龙头水平 看好公司未来成长

事件：公司发布23 年年报，23fy 实现营收/ 归母净利/扣非归母净利156.8/17.5/16.6 亿元，yoy+17.8/+33%/+39.4%，24Q1 单季营收/归母净利38.6/4.4 亿元，yoy+23%/+292%。公司计划23 年现金分红金额8.83 亿元（含税），分红比例为50.4%，对应4 月25 日收盘股息率为4.5%。


　　光伏玻璃盈利能力大幅提升，电子/药用玻璃亏损加大分业务看，浮法/节能玻璃23FY 实现营收90.66/27.8 亿元，yoy+4%/+8%，公司披露口径下，浮法/节能玻璃单位售价79.5 元/重箱、71 元/平米，yoy-1%/+8%， 浮法/ 节能玻璃销量11402 万重箱、3919 万平米，yoy+5.5%/+1%。光伏玻璃实现营收34 亿元，同比增长114%，我们认为，营收增加主要受益于新增6000 吨的名义产能。其他玻璃方面（原药用+电子口径）实现营收2.4 亿元，同比下降8%，主要系下游竞争激烈价格有所下降所致。


　　盈利方面，23FY 公司综合毛利率24.99%，同比提升3.77pct，我们认为主要受益于原材料价格的下降及光伏玻璃毛利率提升。其中浮法/节能/光伏玻璃毛利率分别为27.2%/20.7%/21.55%，同比分别+4.2、-0.5、+13.5pct。


　　随着光伏玻璃的产能规模扩大，对应盈利能力提升显著。药用+电子玻璃亏损有所加大。


　　产能扩大，业绩弹性有望超预期


　　公司23 年完成 5 条光伏玻璃生产线（5*1,200 吨/日）、1 条浮法玻璃生产线（绍兴旗滨搬迁线 1,200 吨/日）、1 条高性能电子玻璃生产线（150 吨/日）以及 1 条微晶玻璃生产线（3 吨/日）的点火。在建 3 条光伏玻璃生产线（3*1,200 吨/日）、1 条高性能玻璃生产线（65 吨/日）。我们预计今年光伏玻璃业务放量较快，叠加盈利能力不断向头部企业靠拢，业绩弹性有望超预期。


　　持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级


　　公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，未来盈利成长性有望增强。根据23 年经营情况及目前浮法玻璃价格，我们预计公司24-26 年归母净利润19/24.6/27 亿元（前值24-25 年32.5/37.9 亿元），对应PE 10.5、8.2、7.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期

□.鲍.荣.富./.熊.可.为    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司