海力风电(301155)：业绩阶段承压 静待需求释放

事件：2024 年4 月26 日，公司发布2023 年年报和2024 年一季报：2023实现营业收入16.85 亿元，同比增长3.22%；实现归母净利润-0.88 亿元，同比下降142.94%；实现扣非净利润1.17 亿元，同比下降338.73%，亏损原因系产品价格下降、市场需求阶段性不足、参投的风电场上网发电量较小、新建基地建成转固后折旧摊销的增加，以及应收账款及合同资产的账龄变长而对存在信用减值损失及资产减值损失迹象的相关资产相应计提了减值准备，全年累计计提减值18,357.20 万元。


　　单季度来看，公司2023Q4 实现营业收入1.31 亿元，同比下降71.73%；实现归母净利润-1.53 亿元，同比下降330.02%。2024Q1 实现营业收入1.24 亿元，同比减少75.22%；实现归母净利润0.74 亿元，同比减少10.28%；实现扣非净利润0.73 亿元，同比增长5.60%，主要原因在于延期交付订单导致收入减少。


　　从盈利水平来看，23 年实现毛利率9.77%，同比-4.98pcts；净利率-5.13%，同比-18.12pcts。24Q1 实现毛利率5.05%，同比-10.43pcts；净利率58.74%，同比+42.24pcts。


　　分产品来看： 1）桩基：23 年实现营收11.05 亿元，同比减少11.53%，占营业收入比重65.56%；2）风电塔筒：23 年实现营收3.94 亿元，同比增加16.78%，占营业收入比重23.36%；3）导管架：23 年陆续接取导管架订单，实现营收1.29 亿元，同比增加100%，占营业收入比重7.63%。


　　产能扩展顺利，海风版图不断完善。根据2023 年年报，公司目前已拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023 年底已基本建设完成，预计2024 年将投入生产；同时，江苏启东基地一期也有望在2024 年度投产；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为30.6/48.9/54.4 亿元，增速为82%/60%/11%； 归母净利润分别为5.0/7.9/9.3 亿元， 增速为668%/58%/18%，对应24-26 年PE 为19x/12x/10x。考虑到行业需求回暖、公司量利弹性可观，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。

□.邓.永.康./.王.一.如./.李.佳./.朱.碧.野./.李.孝.鹏    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司