好太太(603848)：产品创新迭代、渠道高效改革 逆势份额延续增长

公司发布2023 年报：公司2023 年实现收入16.88 亿元（+22.2%），归母净利润3.27 亿元（+49.7%），扣非归母净利润3.23 亿元（+46.2%）；2023Q4 实现收入5.72 亿元（+53.1%），归母净利润0.89 亿元（+92.1%），扣非归母净利润0.94 亿元（+110.1%）。高毛利智能家居产品占比提升叠加渠道扩张发力，公司收入实现高增且盈利能力显著改善。


　　电商稳健增长，线下加速开拓。2023 年公司线上/线下分别实现收入10.06 亿元/6.66 亿元，同比+13.71%/+37.51%。1）线上渠道：传统电商稳健增长，新兴电商加速布局。23 年传统电商平台中京东、天猫等头部平台增速平稳；新兴电商加速抖音布局，低基数下取得高增长。2）线下渠道：继续加大开拓力度，精准招商叠加代理商帮扶推动放量。公司一方面分城、分区精准招商，构建更完整、辐射能力更强的终端营销体系，加快渠道下沉，深化五金店、新零售、KA 等新渠道布局，另一方面通过专业培训、营销活动、配套扶持政策进行终端渠道赋能，不断巩固线下领先优势。23 年两大渠道盈利能力均有提升，线上和线下渠道毛利率分别为53.92%/47.68%，同比+5.6pct/5.1pct。


　　智能家居高增，产品结构改善。2023 年公司智能家居产品/晾衣架产品分别实现收入14.33 亿元/2.16 亿元，分别同比+26.39%/+1.58%。1）智能家居：量增驱动智能产品快速增长，23 年智能产品销量+17.77%。智能产品持续迭代创新，亚运系列新品在隐形、功能、智能方面升级，给消费者带来高科技智能晾晒新体验。


　　2）普通晾衣架：普通晾衣架23 年企稳、恢复正增长。


　　高毛利产品占比提升&自供比例增加，盈利能力显著改善。2023 公司毛利率为51.4%（同比+5.0pct），毛利率改善主要系：1）高毛利智能家居产品占比持续提升，23 年智能家居产品收入占比84.86%，同比+2.84pct，毛利率为53.1%，同比+4.84pct；2）自产核心元器件占比提高，提高自供比例同时优化生产工艺，成功实现降本增效。2023 年公司净利率为19.4%（同比+3.6pct），2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为20.3%/5.2%/3.2%/-0.5%，同比+1.7pct/-0.4pct/-0.0pct/+0.1pct。


　　现金流和营运效率逐步改善。2023 年公司产生净经营现金流5.0 亿元（同比+3.7亿元），应收账款周转天数20.5 天（同比-6.4 天），应付账款周转天数为72.0 天（同比+5.8 天），存货周转天数为78.3 天（同比-18.3 天）。


　　盈利预测与投资评级：品类、渠道同步拓展驱动高增，盈利能力有望持续向上，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.1 亿元/4.9 亿元/5.5 亿元，对应PE 分别为14.0X/11.9X/10.6X，维持“买入”评级。


　　风险提示：渠道开拓低于预期、地产复苏低于预期、行业竞争加剧。

□.姜.文.镪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司