华帝股份(002035)：Q1业绩超预期 分红比例提升凸显股东回报价值

投资要点：


　　24Q1 业绩表现超预期。公司2023 年实现营业收入62.33 亿元，同比+7.12%，实现归母净利润4.47 亿元，同比+212.5%，实现扣非后归母净利润4.12 亿元，同比+362.75%，其中Q4实现营收18.02 亿元，同比+15.54%，实现归母净利润0.88 亿元，同比+163.64%，实现扣非后归母净利润0.66 亿元，同比+137.95%。同期，公司发布2024 年一季报，24Q1实现营业收入13.81 亿元，同比+15.6%，实现归母净利润1.24 亿元，同比+34.61%，实现扣非后归母净利润1.22 亿元，同比+50.73%，收入符合我们此前在业绩前瞻报告中给到的预期，业绩表现超预期。


　　刚需厨电韧性凸显，品需厨电销售复苏，公司整体表现优于大盘。根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2023 年厨卫刚需品类（烟、灶、电热、燃热）零售量 6987 万台，同比增长 0.1%，零售额 998 亿元，同比增长 6.5%；品需品类（洗、嵌、消、净）零售量 1468万台，同比增长 5.5%，零售额 423 亿元，同比增长 8.6%；集成品类（集成灶）零售量278 万台，同比下滑 4.2%，零售额 249 亿元，同比下滑 4.0%。公司层面，烟机/灶具收入同比分别+21.59%/+6.00%，洗碗机收入同比+16.99%，表现均大幅优于大盘表现；集成灶品类逆势增长，实现收入0.92 亿元，同比+23.31%，集成烹饪中心实现销售收入0.36 亿元，新品类有所突破。


　　盈利能力持续向好，24Q1 净利率创近5 年同期新高。公司2023 年实现销售毛利率42.18%，同比+2.66pcts，24Q1 毛利率41.86%，同比+2.23pcts，预计主要系公司产品及渠道结构优化所致。期间费用方面，公司23 年销售/管理费用率同比分别微增0.39/0.19pct 至24.74%/4.54%，财务费用率同比持平；此外，公司对于包括应收账款、其他应收款、应收票据、存货及合同资产等资产进行减值准备计提约1.88 亿元，占公司23 年度经审计归母净利润比例达42.07%，最终录得公司23 年净利率7.20%，同比大幅提升4.58pcts。24Q1 公司净利率达8.94%，同比+1.28pcts，录得近5 年同期最好水平。


　　分红比例提升，凸显股东回报价值，上调至“买入”投资评级。我们上调24-25 年盈利预测（前值为5.67/6.52 亿元）并新增26 年盈利预测，预计24-26 年公司可实现归母净利润6.00/7.23/8.36 亿元，同比分别+34%/+20%/+16%，对应当前市盈率分别为10/8/7倍。23 年公司拟每10 股派发现金红利3 元（含税），共计派发现金股利2.49 亿元，超公司23 年归母净利润55%，较之前常态30-40%的分红比例进一步提升，对应当前股息率约4.3%， 高股东回报价值凸显，参考可比公司（老板电器、火星人、亿田智能）24 年平均PE 15.9X，仍有提升空间，上调至“买入”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；地产数据不及预期风险

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司