美年健康(002044)：业绩符合预期 体检行业持续扩容 业绩量价齐升

事件：2023 年实现收入108.94 亿元（+26.44%），归母净利润5.06 亿元，扣非归母净利润4.63 亿元,实现扭亏为盈。2023Q4 实现收入36.76 亿元（+29.77%），归母净利润2.80 亿元，扣非归母净利润2.35 亿元。


　　业绩符合预告预期，收入端增速较快，利润端实现扭亏为盈： Q4 作为传统旺季，收入规模高于其它三个季度，盈利能力随着收入规模扩大逐渐提升，2023Q4 毛利率达48.59%，同比增长8.95pct，环比增长4.54pct；净利润率达9.76%，环比增长0.69pct。我们认为随着公司降本增效推进，以及收入规模持续扩大，盈利能力有望持续提升。2023 年期间费用包括销售/管理/财务费用率分别为23.53%/7.64%/2.75%(-0.06/-1.72/-0.55pct)，费用端改善明显。


　　体检行业呈持续增长趋势，龙头业绩实现量价齐升：随着老龄化人口及中小学生体检量快速扩容，叠加居民意识提高，体检行业渗透率有望持续提升。截至2021 年我国体检覆盖率约为38.88%，而美国、日本等发达国家2017年体检覆盖率已超过70%，德国超过90%。美年作为非公体检龙头，持续享行业增长红利，业绩实现量价齐升。2023 年公司合计接待2834 万人次（含参股中心，剔除核酸检测人次），同比增长13%，其中控股中心合计接待1755 万人次，同比增长13.7%；综合客单价为620.8 元，同比增长11.2%。


　　AI+医疗未来价值潜力较大：公司提供体检服务的过程中会产生大量的非结构化影像数据及结构化体检数据，随着AI 应用逐渐成熟，数据资产未来价值潜力较大。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入119.55/136.82/155.15 亿元，归母净利润7.75/10.16/13.06 亿元。对应PE 分别为23.13/17.64/13.73 倍，维持对公司“增持”评级。


　　风险提示：商誉计提减值风险、医疗质量风险、体检行业需求不及预期风险等。

□.张.文.录./.周.新.明    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司