洽洽食品(002557)：逐步改善 拐点在即

事件：公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现收入68.06 亿元，同比-1.13%；归母净利润8.03 亿元，同比-17.77%；扣非归母净利润7.10 亿元，同比-16.25%。


　　23Q4，公司实现收入23.27 亿元，同比-6.90%；归母净利润2.97 亿元，同比-15.06%；


　　收入端：整体受春节与基数扰动，坚果增速回暖，海外业务稳健增长。分产品看，葵花籽/坚果类/其他产品2023 年收入42.70/17.53/7.16 亿，yoy-5.36/+8.00/+1.51%；23H2 收入24.70/12.20/3.96 亿，yoy-7.41/+11.07/-6.02%。分地区看，南方区/北方区/东方区/电商/海外2023 年收入21.81/13.88/19.38/7.15/5.16 亿，yoy-1.25/-5.93/-0.71/-1.25/+7.70%；23H2 收入13.12/8.77/12.24/3.91/2.81 亿，


　　yoy-4.26/-5.62/+3.43/-10.50/+5.35%。下半年坚果增长提速，海外业务增长稳健。


　　利润端：成本红利逐步体现，降本增效趋势明显。成本方面，公司23 年毛利率26.75%，yoy-5.21pcts；其中，葵瓜子毛利率25.23%，yoy-7.92pcts；坚果类毛利率31.56%，yoy+1.02pcts。利润率受原料价格波动影响加大，但伴随高价库存去化与原料价格回落，利润率改善趋势明显。4Q23 公司毛利率29.30%，同降5.29pcts，降幅环比收窄。费用方面，4Q23，公司销售/管理/研发费用率8.95%/2.84%/0.92%，同降2.88/1.54/0.01pcts，降本增效趋势明显。


　　拐点在即，未来可期。收入端，产品渠道持续拓展，有望逐步改善。产品方面，24 年，公司持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，重点打造打手瓜子第一品牌，持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品。坚果品类每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等，加大坚果乳品类的推广和创新。渠道方面，24 年，公司全面开展渠道精耕战略；加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓；匹配新场景，加快推进零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进 TO-B 渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道。海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道，越南市场不断提升，印尼市场重点突破。利润端，伴随瓜子原料价格高位回落，业绩弹性有望逐步释放。


　　盈利预测：根据年报与一季报，考虑到消费需求缓慢恢复，同时原料下行期行业竞争相对激烈，我们预计公司24-26 年营收分别为79.33/90.66/102.24 亿元（前次24/25 年分别为85.19/97.74 亿元），净利润分别为10.52/12.33/14.04 亿元（前次24/25 年分别为11.77/13.83 亿元）。维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、食品安全事件。

□.范.劲.松./.晏.诗.雨./.熊.欣.慰    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司