百润股份(002568)：高基数下Q1营收增长 费用扩张致利润承压

事件：


　　公司于2024年4月25 日发布 2023年报与2024年一季报。公司 23 年实现营收32.64 亿，同比+25.85%；归母/扣非归母净利润8.09/7.79 亿，同比+55.28%/+60.08%。其中，23Q4 实现营收8.07 亿，同比-14.90%，归母/扣非归母净利1.44/1.29 亿，同比-33.37%/-36.87%。24Q1 营收8.02 亿，同比+5.51%，归母/扣非归母净利1.69/1.61 亿，同比-9.80%/-13.79%。


　　点评：


　　24Q1 预调鸡尾酒业务在同期高基数下仍实现增长。分产品来看，23 年预调鸡尾酒实现营收28.84 亿，同比增长27.76%；食用香精营收3.17亿，同比增长13.18%。分区域来看，华东/华南/华北/华西区域分别实现营收10.89/9.26/6.00/5.85 亿，同比-1.69%/+42.17%/+47.29%/+58.09%。24Q1 预调鸡尾酒业务在去年同期强爽高增形成的高基数下仍实现7.12 亿营收，同比增长5.67%。


　　毛利率显著提升，但24Q1 销售费用投入加大拖累净利率。23/24Q1 公司整体毛利率同比+2.92pcts/+2.87pcts，鸡尾酒和香精的毛利率均有明显提升。23/24Q1 销售费用率同比-2.44pcts/+8.77pcts，24Q1 销售费用投入增长50.34%，主要系公司以“龙罐”为品牌营销抓手，优化年度广告费用投放节奏，在全年广告费率合理规划下，提高了一季度投放占比。23/24Q1 管理费用率同比-0.74pct/+1.33pcts，24Q1 管理费用增长36.71%，主要系职工薪酬和折旧费用增加。23 年公司扣非归母净利率同比提升5.10pcts，但24Q1 费用端的大幅增长拉低了公司的盈利水平，扣非归母净利率同比下滑4.49pcts 至20.08%。


　　威士忌业务初露头角，有望成为第二增长曲线。公司烈酒基地升级项目按计划推进，当前着重做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发，确定威士忌产品品类矩阵及价格带策略，进行多渠道、多场景战略布局。2023 年12 月29 日崃州独创黄酒桶威士忌单桶首次开售便迅速售罄，获得业内广泛认可。此外，公司的金酒、伏特加等新品也获得多项国际大奖。


　　投资建议：预调鸡尾酒增长稳健，后续销售费用率预期环比改善，威士忌业务有望打造第二增长曲线，预计公司2024-2026 年EPS 为0.89/1.08/1.32 元，对应PE 为23x/18x/15x，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：核心产品销售不及预期，市场竞争加剧

□.李.强./.阚.磊    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司