川润股份(002272)：风电周期来临 液压润滑龙头布局多元业务

2024 年4 月16 日，国家发展和改革委员会办公厅发布《绿色低碳先进技术示范项目清单（第一批）》，华电清远华侨工业园分布式能源站项目以“化石能源清洁高效开发利用示范项目”成功入选。本项目中，川润股份为G50 燃机提供整套业内先进的润滑油系统产品及服务，进一步助力国家低碳发展和绿色转型战略。


投资要点


深耕液压润滑流体控制系统三十年，聚焦“双碳”风光热电产业


公司深耕液压润滑行业多年，2019 年主持制定了三项润滑行业国家标准，已形成“风光热电储一体化”新能源低碳发展格局；公司强大的技术研发能力使其在行业中具有一定品牌效应，在全球风电行业中市占率保持在30%，2024 年国内风电市场整机公开中标量前三均是川润股份的客户，分别为远景能源、明阳智能、金风科技，充分体现了公司的产品竞争优势以及收入的稳定性。


风电市场回暖，抢装周期迫近，半直驱风电机组广受欢迎


据国家能源局统计，2023 年全国累计风电装机容量约 4.41亿千瓦，同比增长 20.7%，全国新增风电并网装机7590 万千瓦，同比增长102%，新增装机数量超过了2020 年的抢装高潮，但“十四五”规划的338GW 风电装机量还未完成一半，预计2024 到2025 年风电市场延续增长；而随着各大沿海省份在年初开启海风项目，2024 年海上风电累计装机量有望同比增长30%，目前半直驱式电机低成本高稳定的特性完美适配海上风电大型机组，公司的液压润滑产品是此机组不可缺少的环节，预计在迎来风电产业的新上行周期时，公司将充分受益。


募投项目积极布局储能/数据中心液冷业务，营收迎来新增长点


公司在2024 年募集资金2.56 亿，加速布局储能业务；之前其储能产品已实现国内多个项目的首台套应用，如全球首个二氧化碳储能项目换热设备、国内首台“兆瓦级轨道交通储 能装置”等。2022 年，公司储能业务实现销售收入0.46 亿元。液冷温控在中长期技术方案更具优势，未来市场渗透率将逐步提升至2025 年的45%。市场前景乐观，加之公司下游客户业务逐步向发电侧（储能系统）转型，带来了对于液冷配套产品的巨大需求。公司借助于建立的长期合作关系，有望进行捆绑销售与服务，进一步提升市占率。而数据中心方面，公司已向部分数据中心客户投标报价，在市场拓展方面积累了一定的经验；在项目达产年（T+5），年产储能液冷系列产品14700 套、数据中心液冷系列产品 1500 套，预计储能及数据中心液冷配套产品将给公司新增 3.9 亿元的营业收入。


盈利预测


预测公司2023-2025 年收入分别为18.69、21.33、24.51 亿元，EPS 分别为-0.13、0.05、0.10 元，当前股价对应PE 分别为-41、116、54 倍，公司未来项目成功落地后，有望受益于储能和数据中心的高速发展，增加新的收入增长点，首次覆盖，给予“买入”投资评级。


风险提示


风电装机量不及预期；原材料价格上涨风险；募投项目建设不及预期以及收益不及预期；

□.吕.卓.阳    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司