大金重工(002487)：管桩出海龙头盈利改善 海外海工订单饱满

事件：4 月26 日，公司发布2023 年年度报告和24Q1 季度报告。公司2023 年度实现收入43.25亿，同比-15.30%，归母净利润4.25 亿，同比-5.58%，扣非净利润3.68 亿，同比-11.83%，EPS0.67元。经营性现金流净额8.09 亿元，同比+620.76%。24Q1 单季实现营业收入4.63 亿，同比-45.83%，环比-53.31%，归母净利润0.53 亿，同比-29.12%，环比+208.60%，扣非净利润0.45 亿，同比-37.84%，23Q4 亏损0.09 亿元，环比扭亏。符合预期。


　　高毛利海外海工业务占比提升，驱动盈利增长。2023 年公司国内业务营收26.10 亿元，同比下降38.84%，毛利率20.97%，同比提升2.72pcts,主要是因为2023 年国内海风发展较慢，且公司对部分存在风险的国内陆上产品项目进行了主动去化。2023 年出口业务营收17.15 亿元，同比增长104.63%，占营收入比重提升23pcts 达40%，毛利率27.20%，同比提升18.25pcts。2023 年，公司出口发运总量同比增长超过60%，出口业务由海工产品主导，海外海工年发运量近10 万吨，销量同比提升超过4000%；收入同比提升超过4300%。盈利水平大幅提升主要得益于产品结构不断优化，从出口塔筒向规模化出口高毛利的海工产品。


　　电站开发激发增长新动能。2023 年公司发电业务实现营收1.32 亿元，毛利率89.65%，得益于彰武西六家子250MW 项目实现并网发电，并贡献收益。唐山曹妃甸十里海250MW 渔光互补光伏项目预计在2024 年年中启动建设年底建成。此外，公司在河北省新增纳入储备库的新能源开发项目规模合计1GW。高毛利的下游风电站投资开发业务有望为公司创造稳定的经济效益。


　　24Q1 毛利率大幅提升。2023 年毛利率23.44%，同比+6.72pct。24Q1 毛利率31.60%，同比/环比+12.60pcts/+10.71pcts。24Q1 期间费用率环比降低。2023 年期间费用率13.07%，同比+0.7pct，24Q1 期间费用率18.03%，同比/环比+10.70pcts/-1.82pcts，环比下降主要是因为研发费用率下降8.89pcts。24Q1 净利率环比明显改善。2023 年净利率9.83%，同比+1.01pct。24Q1 净利率11.44%，同比/环比+2.7pcts/+9.71pcts。


　　在手海外订单饱满。根据GWEC 数据，欧洲2023 年海风新增装机3.8GW，2024-2028 年将新增装机超42GW，年均8.4GW，其中英国44%，德国15%，波兰11%，有望于2025 年起迎来较快发展，且本土海风塔筒将从2026 年起存在潜在瓶颈。公司是亚太区唯一实现海工产品出口欧洲市场的供应商，也是欧洲本土之外唯一一家能够满足欧洲标准的超大型单桩供应商。公司在手海外订单全球排名居首，2023 年海外总签单量同比增长超50%，预计将在2024-2026 年陆续交付欧洲各国。其中欧洲某公司锁产40 万吨海工基础，一次性支付1400 万欧元锁产费用。公司正参与的欧美、日韩等地海工总需求量超过300 万吨，预计在2024-2027 年度陆续拿到开标结果。公司海外布局先发优势明显，在手订单有望支撑业绩高增。


　　持续完善海工产能布局和全球海工产品研发。2023 年公司海外海工和国内海工占风电行业收入比超51%，首次超过陆上产品。公司始终坚持“两海战略”和全球化战略，深化海上、海外风电布局。国内“布局蓬莱+唐山+盘锦”三大出口海工基地，在建曹妃甸海工超级工厂，打造深远海超大型导管架和浮式基础产品制造产线，预计2025 年3 月建成投产；海外布局欧洲、北美、东南亚等海外基地，规划设计全球产能300 万吨以上。此外，公司开始着手全球物流体系建设，将在2025 年陆续交付两艘海风装备特种运输船，有望构建新的业绩增长曲线。


　　投资建议：全球海风景气向上，公司是塔桩出海欧洲龙头，“双海战略”稳步推进。公司蓬莱、盘锦及唐山三大海工基地面向海外市场，产能规模优势叠加最低反倾销税率，是欧洲本土之外唯一一家能够满足欧洲标准的超大型单桩供应商。我们预计公司2024/2025 年营收57.24 亿元/80.47 亿元，归母净利润6.16 亿元/8.48 亿元，EPS 为0.97 元/1.33 元，对应当前股价的PE 为19.94 倍/14.48 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：产业政策尤其是海风政策变化带来的风险；产能投产不及预期的风险；塔筒市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险；海外进展不及预期的风险。

□.周.然./.黄.林    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司