中钢天源(002057)：利润短期承压 期待磁材与检测业务发力

营收保持稳定，利润有所下滑。2023 年公司实现营收27.7 亿元（yoy+0.3%），归母净利润2.7 亿元（yoy-29.6%），扣非归母净利润2.1 亿元（yoy-38.3%）。公司利润下滑较大的主要原因为参股公司磷酸铁业务盈利能力同比大幅减少，公司投资收益大幅减少。2024Q1 实现营收6.1 亿元（yoy+0.3%），归母净利润0.5 亿元(yoy-8.9%)，预计主要系参股公司一季度亏损等所致。


　　检验检测、金属制品等实现良好发展。分板块看，2023 年公司检验检测实现6.5 亿元（yoy+14.9%），占比23.6%。金属制品实现4.9 亿元（yoy+18.6%），占比17.8%。冶金、矿山、机电工程专用设备实现1.8亿元（yoy+19.6%），占比6.5%。电子元器件营收实现6.3 亿元（yoy-4.1%），占比22.8%。工业原料业务实现7.6 亿元（yoy-10.6%），占比27.5%。


　　毛利率有所提升，费用整体保持稳定。2023 年综合毛利率25.9%（yoy+2.2pct），同期净利率为11.6%（yoy-4.0pct）。毛利率方面，电子元器件业务提升较大，实现16.0%（yoy+5.6pct）；金属制品/冶金、矿山、机电工程专用设备实现22.2%/26.6%（yoy+1.3pct/+1.2pct）；工业原料/检验检测实现毛利率13.8%/52.7（yoy-1.1pct/-4.0pct）。2023 年销售费用率2.7%（+0.9pct），主要系检测业务用工形式改变，费用归集科目变化；管理费用率6.1%（+0.4pct）；财务费用率0%，保持不变；研发费用率 5.3%（-0.2pct）。实现经营性净现金流1.3 亿元，同比下降20.9%。


　　受益宝武入主，磁材业务增长可期。当前公司拥有5 万吨电子级四氧化三锰/2.5 万吨电池级四氧化三锰/2 万吨永磁铁氧体器件/5000 吨软磁器件/4000 吨金属磁粉芯/2000 吨稀土永磁器件/7 万吨金属制品生产能力。公司拥有专利639 项，其中发明专利181 项，公司共有研发人员289 人，其中12 人享受国务院特殊津贴，将围绕产品针对国家和市场当前和未来的需要，持续开展技术创新。2023 年7 月，宝武与中钢集团重组已办理工商变更登记，宝武通过中钢集团间接控股公司32.9%。公司作为宝武集团旗下磁材业务平台，有望深度融入宝武“一基五元”业务规划，共享优秀的经营机制、管理手段、科技成果和资金，并受益大股东背景获得上游资源禀赋，跻身一线磁材供应商，内部整合进程值得期待。


　　盈利预测：预计2024-2026 年实现营收33.5 /40.5/49.0 亿元，归母净利润3.3/4.0/5.0 亿元，对应PE 为17.5/14.4/11.6x。受参股公司业绩亏损影响，业绩预测较上次报告有所下调。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长，未来有望维持营收、利润高增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。

□.杨.心.成./.陈.杨    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司