学大教育(000526)：业绩符合预期 内生外延打造高成长性

事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入22.13 亿元（YoY+23.09%），实现归母净利润1.54 亿元（YoY+1035.24%），实现扣非归母净利润1.41 亿元（YoY+2461.07%）。2024Q1 实现营业收入7.05 亿元（YoY+35.97%），实现归母净利润0.50 亿元（YoY+886.44%），实现扣非归母净利润0.46 亿元（YoY+322.31%），利润创历史新高，符合市场一致预期。


　　全年业绩回暖显著，收款端同比持续增长。2023 年起公司个性化教育等业务招生恢复显著带动教育业务整体快速回暖，全年教培收入达21.47 亿元（YoY+24.12%），毛利率达36.36%（YoY+9.20PCTs），实现营收利润双增长。收款端看，截至2023/2024Q1 收款（销售商品、提供劳务收到的现金）24.71/9.64 亿元，同比+44.04%/+36.04%。截至2024Q1 合同负债10.01 亿元，较年初增长39.26%，奠定后续业绩增长基础，2024Q1 经营活动产生的现金流净额4.44 亿元，yoy+29.30%，体现2024Q1 招生端仍保持强劲增长。


　　盈利能力持续改善，还款再提速。公司2023/2024Q1 毛利率达36.50%/32.42%（YoY+8.46PCTs/+1.95PCTs），归母净利率达6.95%/7.12%（YoY+6.34PCTs/+6.14PCTs），盈利能力显著提升；销售费用率达7.43%/5.43%（YoY+0.91PCTs/-0.34PCTs），管理费用率达15.67%/15.18%（ YoY+1.36CTs/+0.85PCTs ） ， 研发费用率达1.22%/1.13%（ YoY-0.09PCTs/+0.14PCTs），主要由于教培业务扩张费用端有所增加，整体费用率水平保持稳定。此外，公司近日再度向紫光卓远偿还借款本金人民币1 亿元，截至2024 年4 月16 日公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币4.64 亿元，还款进度再提速，验证公司现金流较为充沛，有望减轻财务费用负担加速业绩释放。


　　内生外延协同发展，驱动个性化教育业务扩张。2024 年2 月教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》进一步明确校外培训为学校教育的有益补充，提出正视社会合理培训需求，重点强调良性监管态度，同时“双减”后中小机构与非合规机构大量出清，行业竞争格局优化，利好合规经营的龙头高质量发展。公司教培业务以一对一个性化辅导为核心，截至目前共有240 余家个性化学习中心、3 所全日制学校与30 余所全日制基地，教师人数3215人（YoY+42.7%），内生人效持续提升；同时2024Q1 新中标1 所全日制高中（驻马店市第五高级中学），预计2024 年秋季正式开学，首年计划招生850 人，公司将负责学校整体运营与管理，外延扩张加速。我们看好未来公司凭借其品牌力、网点规模、教研师资等优势实现业绩进一步增长。


　　职教业务目前已收购6 所职业学校。《中华人民共和国职业教育法》颁布以来，教育部多次强调职普通融、职教建设等主题，提出强化职教升学路径，政策端持续加码。公司职教业务以中职业务为主，转型路线布局思路清晰，“升学”+“就业”双头并进，依托个性化定制课程打造差异化优势。目前公司已初步建立较为完善的中职院校网络，截至2024 年2 月2日，公司已收购并托管6 所职业教育学校，目前预计营收体量仍较小，未来有望依托公司运营提效提质实现快速扩张，有望成为收入与利润增量又一增长点。


　　投资建议：考虑行业需求旺盛，同时公司还款进程加速财务费用或逐步改善，公司业绩有望延续快速改善趋势，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026 年实现归母净利润2.6/3.5/4.2亿元，同增68.1%/36.0%/20.7%，现价对应PE 31/23/19 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等。

□.顾.晟./.刘.书.含    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司