华域汽车(600741)：1Q24营收总体稳健；降本控费继续推进

1Q24 业绩符合我们预期


　　公司1Q24 收入370.2 亿元，同比+0.6%，环比-21.3%；归母净利润12.6亿元，同比-11.9%，环比-49.0%；扣非归母净利润10.9 亿元，同比-7.9%，环比-54.0%；毛利率下降有所承压，总体表现符合预期。


　　发展趋势


　　收入整体表现稳健，业内客户同比有所下滑，业外客户和新产品助力收入维稳。1Q24 上汽集团销量83.4 万辆，同比-6.4%，整体销量跑输行业、有所承压，其中上汽通用、上汽乘用车清库存、批发销量降幅较大，上汽大众、上通五菱保持正增长；在此基础上公司收入同比稳定，我们认为主要受益于业外客户、海外市场以及部分新业务上量对冲。分业务来看，内外饰件/功能性总成件/金属成型和模具/电子电器件/热加工类1Q24 实现收入281.1/21.0/62.4/13.5/1.4 亿元，YoY+3.7%/-17.4%/+3.8%/-23.8%/+3.7%。


　　核心业务内外饰件保持稳健正增长，体现全球竞争力。此外，公司营业外收入为4054.6 万元，同比+77%，主要系下属公司完成补偿款结算。


　　毛利率承压市场已有预期，降本控费继续推进，投资收益稳健。公司1Q24毛利率为12.2%，同环比-1.3/-2.0ppt、有所承压，主要系客户降价压力、海外新项目产能爬坡、新业务开发成本压力较大、海外人工成本增加以及汇率波动等综合影响所致。公司为应对上述压力，继续加大力度推动降本控费，成效逐步体现，销售、管理、研发费率分别为0.7%/4.8%/4.4%，销售费用率同比平稳，管理费用率和研发费用率分别下降0.3ppt/0.5ppt。1Q24主要合资企业经营稳健，投资收益实现5.2 亿元、同比持平，内外饰/功能件投资收益录得1.5 亿元/3.1 亿元，功能件盈利强劲，我们预计主要系博世华域等新能源业务放量带动。


　　现金流表现稳健，期待产品和客户结构改善带来毛利率回升。截至1Q24，公司现金及等价物余额达411.9 亿元，同时应收账款、应付账款和固定资产余额环比均有所下降，公司更加谨慎管理现金支出，我们认为公司具备健康的现金流应对当前外部竞争压力。往前看，公司海外市场、业外客户和新能源扩张持续兑现，期待助力营收回归稳健增长；盈利端，除规模效应释放之外，公司积极推进降费计划，在4Q23 已经体现成效的基础上继续维持降费强度，一定程度对冲当前产业链降本压力。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024 年/2025 年盈利预测。当前股价对应7.1x/6.5x 24E/25EP/E。维持跑赢行业评级和22.5 元目标价不变，对应9.0x/8.3x 24/25EP/E，较当前股价有27%的上行空间。


　　风险


　　下游客户降本压力，价格竞争加剧。

□.邓.学./.常.菁./.陈.雅.婷    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司