华阳股份(600348)：量价齐跌拖累业绩 股息率7.7%

事件：公司发布2024 年Q1 业绩公告。2024 年一季度公司实现归母净利润8.67 亿元，同比减少49.78%；营业收入61.58 亿元，同比减少26.51%量价齐跌拖累业绩。2024 年一季度，公司煤炭业务实现收入48.8 亿元，同比降低33.0%，煤炭业务成本29.9 亿元，同比降低18.4%，煤炭业务毛利18.8 亿元，同比下降47.9%。


　　产销方面，2024 年Q1，公司煤炭产量850 万吨，同比下降26.5%，环比下降22.9%，销售煤炭828 万吨，同比降低22.6%，环比下降11.9%。


　　价利方面，；2024 年Q1，公司吨煤售价589 元/吨，同比下降13.4%，环比-2.2%，吨煤成本361.4 元/吨，同比增长5.5%，环比增长35.7%，吨煤毛利227 元/吨，同比下降32.7%，环比-32.3%。


　　公司煤炭产能增量空间充沛。公司加快推进七元、泊里建设步伐，七元2024年进入联合试运转阶段，泊里2025 年底前具备联合试运转条件。1）七元煤矿：生产规模500 万吨/年，地质储量为20.6 亿吨，以无烟煤为主；2）泊里煤矿：生产规模500 万吨/年，地质储量为9.1 亿吨，以贫煤、无烟煤为主。


　　新能源业务稳步发展。2023 年，公司新能源业务持续突破，1GWh 钠离子电芯和PACK 电池进入试运营阶段。全球首批商用钠离子电动两轮车发布。


　　光伏组件四条生产线全线贯通，N 型生产线最高日产量5.56MW，产线效率不断攀升。2024 年公司计划光伏组件对标行业龙头，P 型、N 型良品率达到行业领先水平，完成全年3GW 销售目标；钠离子电池持续打通“样品-产品-商品”全链条，完成钠电400MW 以上销售目标。


　　投资建议。截至4/26 收盘，对应股息率高达7.7%，我们预计公司2024 年-2026 年归母净利分别为37.3 亿元、42.9 亿元、45.1 亿元，对应PE 为9.0、7.8、7.5，维持“买入”评级。


　　风险提示：减产幅度超预期，钠离子电池建设进度不及预期，煤价坍塌式下跌。

□.张.津.铭./.刘.力.钰    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司